第一上海-安踏体育-2020.HK-2023年全年业绩表现亮丽，受益于多品牌策略-240416

　　2023年全年业绩概况：公司收入录得623.6亿元人民币(同下)，同比增长16.2%;受益于所有品牌的推动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率提升2.4pct至62.6% (创新高，受益于安踏主品牌的毛利率在DTC模式推动下的提升和Fila零售折扣率的改善)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营开支比率:广告及宣传开支和员工成本比率分别减少2.1pct到8.2%(受益于正面的经营杠杆效应和期内较少大型广告、营销项目的影响)及减少0.2pct到14.9%。因此经营利润率上升3.7pct到24.6%。分占合营公司的收益增长30.1%到312.5亿元，EBITDA增长45.4%到37.5亿元；但受Peak Performance商誉及商标减值1131百万元的影响，录得718百万元的亏损。最终归母净利润同比增长34.9%至102.4亿元。建议派发末期每股股息1.15港元(全年派息比率为50.7%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为178亿元，库存周转天数减少15日到123日。资产负债状况也非常强劲,持有净现金大幅增加到335.7亿元。

　　安踏主品牌表现符合预期:期内,安踏主品牌收入增长9.3%到303亿元;受益于零售市场的回复和DTC模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+24.2%、+2.6%及-22.7%;占比为56.1%、32.8%及11.1%。毛利率提升1.3pct到54.9%，主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率增加0.8pct到22.2%(受益于毛利率的带动)。安踏成人在12月底有7053家店(增加129家)，安踏儿童有2778家(增加99家)；安踏成人和儿童的DTC门店分别达5，400（44%为自营）和2，300（64%为自营）。安踏品牌的店效大概在28-29万元。

　　FILA品牌增长优于预期，其他品牌维持快速增长: FILA品牌和其他品牌收入分别增长16.6%及57.7%%到251亿元和69.5亿元。FILA品牌的增长主要受益于零售市场的恢复和电子商务业务的增长。其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动。FILA品牌和其他品牌的毛利率分别提升2.6pct和1.1pct到69.0%（受益于FILA零售折扣率的改善）及72.9%。这两品牌的经营利润率分别增加7.6pct及6.5pct到27.6%及27.1%。在12月底，FILA共有1972家门店(减少12家)；Descente及Kolon门店数则分别为187家(减少4家)及164家(增加3家)。Fila的店效为约100万元；Descente及Kolon的店效分别为约200万元和100多万元。

　　2024年的展望：展望全年预计安踏及FILA品牌的流水能有双位数的增长;广告及宣传开支比率应会增加（合理区间应在8-10%左右），安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右。派息比率维持在50%。

　　目标价119.1港元，维持买入评级：2024年全年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维持买入评级,目标价为119.1港元，相当于2024年25倍PE。

　　风险因素：宏观经济的变化、主品牌和Fila表现不及预期、原采料价格的波动、行业库存及国际因素的影响等。