慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：新质生产力的“领悟”与“领域”-240328

　　策略——新质生产力的“领悟”与“领域”

　　（一）解构新质生产力内涵：生产函数要素的“嬗变”

　　1月31日总书记在中共中央政治局第十一次集体学习时对“新质生产力”概念作出了重要论述（来源：中国政府网），我们归纳理解如下：

　　要点1：理论基础——新质生产力是马克思主义生产力理论在新时代的创新和演进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　要点2：基本内涵——“劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　要点3：核心标志——“全要素生产率（TFP）大幅提升”。按照生产函数，人口老龄化带来变量L下滑、部分资本空转导致变量K效率下降，需要着力提高技术变量A进行质变，从而带动技术、劳动率、资本、数据等全要素同时提效。

　　要点4：主要特征——形成“高科技、高效能、高质量”的生产力。

　　因此，新质生产力的核心驱动力可以拆解为要素的“嬗变”，即新一轮供给侧改革——让“新质”要素成为经济增长新动能！

　　首先，2007年开始中国GDP出现下滑趋势，背后的原因是传统生产要素动能羸弱，表现为：

　　（1）要素L：劳动生产率下滑

　　（2）要素K：资本投资回报率未有提升

　　（3）要素A：发明专利转化率较低、创新投入分数较低且下滑明显

　　其次，传统要素动能羸弱背后的深层次原因：一是人口因素；二是产能因素；三是内需因素。

　　所以，在传统生产要素效用递减的情况下，我国亟需“新质”生产要素成为GDP增长新动能，“新质”的底色是数智化（数据要素）、绿色化（环境要素）：

　　我国具有算力基础优势，数据要素对GDP拉动作用将更加显著，国家的计算力指数平均每提高1点，其数字经济和GDP将分别增长3.6‰、1.7‰，当计算力指数值达60分以上时，国家的计算力指数每提升1点，其对于GDP增长的推动力将提高到40分以下时的3倍，对经济的拉动作用变得更加显著，而我国的计算力指数超70分，属于“领跑者”。

　　（二）新质生产力的“三产”投资机会：传统产业、新兴产业、未来产业

　　产业是生产力变革的载体，新质生产力主要沿三大方向形成“新质”供给——“一产”（技改传统产业）、“二产”（可控新兴产业）、“三产”（培育未来产业）。

　　1.“一产”方向：技改传统产业，关注“央企新质力”链主

　　我们认为，“传统→新质”转型是央企市值管理（PB修复）的核心方向，也是新质生产力主题投资预期差最大的方向。

　　（1）“火电→新型电力系统（储能、智能电网）”。

　　（2）“燃油车→智能网联新能源汽车”。

　　（3）“石油石化→氢能”。

　　“央企新质力”的核心驱动力——驱动力1：国资委专项部署。驱动力2：研发强度。驱动力3：资本开支上行。

　　此外，关注央企并购重组与分拆上市两块资本运作。

　　24年技改传统产业的另一政策抓手为“大规模设备更新”，核心是“用能设备提效”。

　　新增设备：主要包括数据中心、服务器、基站、光伏设备等新基建设备。

　　2.“二产”方向：可控新兴产业，关注“专精特新”与“工业五基”交集

　　战略新兴产业是新质生产力的主阵地，占GDP比重逐阶抬升（已超13%）。

　　随着战略性新兴产业的范围划定不断更新，我们建议关注“增量战略新兴产业”（即近年新增的合成生物、商业航天、低空经济等新兴产业）。于2021年新增航空航天、海洋装备产业，于2022年新增人工智能产业，于2023年新增商业航天、低空经济产业。

　　具体而言，我们建议长期关注战略性新兴产业中的“专精特新”标签企业、尤其是属于工业“五基”的领域，交集领域包含射频滤波器、硅光集成、超薄铜箔、LCP薄膜、高速相干光模块、基因测序芯片、纳米导电炭黑等。

　　“专精特新”企业（尤其央国企“专精特新”）长期相对收益逐渐凸显。

　　3.“三产”方向：培育未来产业，关注主题投资观察视角

　　核心是底层生产力技术奇点（如核聚变、基因、AI、量子）带来创新未来应用场景想象空间。

　　我们根据广发策略《主题投资方法论新编》，从“技术成熟度曲线”、“一级市场新风向”、“海外巨头布局”三大视角观察未来产业投资线索：

　　视角1：Gartner技术成熟度曲线

　　从Gartner发布的技术成熟度曲线看，AI应用驱动自动驾驶、智能机器人成熟时间在5-10年，中国的可再生能源技术、工业互联网、数据库成熟时间在5-10年，国产AI芯片、大模型、后量子加密技术成熟时间在2-5年。

　　视角2：一级市场股权投资新风向

　　新的活跃赛道如人工智能、电池与储能技术、机器人、新材料等。

　　根据私募通数据，光量子计算、光量子芯片、AI+IVD、合成生物、水下储能等未来细分领域已出现数亿元融资。

　　视角3：海外科技巨头新动作映射

　　观察近期国际科技巨头的布局动作，可关注AI+PC/手机/汽车/机器人/可穿戴设备、先进封装、量子计算、新型储能、基因疗法、5G-A、海上石油（深海勘探）等未来产业方向。

　　（三）新质生产力重点投资领域：政策线索与产业线索

　　新质生产力概念提出以来，中央及各地方政府在产业政策层面上给予密集支持和目标规划，包含数字经济、氢能、低空经济、自动驾驶、人工智能、量子科技、先进材料、合成生物、卫星互联网、脑机接口等产业。

　　部分地方省市积极布局新质生产力，包括出台专项补贴或产业规划等，对当地相关企业给予良好产业环境和政策倾斜，培育出一批行业龙头企业，主要包含氢能、合成生物、低空经济、自动驾驶、量子科技等方向。

　　结合“自上而下”中央和地方布局的政策线索，我们建议重点关注人工智能、氢能、卫星互联网、低空经济、合成生物五大产业链。

　　1.人工智能产业链：关注AI终端应用、算力基建

　　人工智能产业链可分为上游（数据"算力）、中游（算法平台）、下游（应用）。

　　当前算力基建和终端应用处于明显的需求增长阶段。关注AI+PC/手机/XR/汽车/可穿戴设备/机器人/医疗等。

　　2.氢能产业链：关注制氢核心设备

　　氢能产业链可分为制、储、运、加、用等五大环节。

　　当前绿色制氢设备和储运加氢核心设备亟待技术突破。

　　3.卫星互联网产业链：关注卫星制造、地面站核心设备

　　卫星互联网通过将卫星发射升空形成组网建设（形成非地面基站），能够广泛覆盖空海地及特殊场景通信需求，补足蜂窝通信缺口，产业链主要包括卫星制造、火箭发射、地面设备和卫星运营四个环节。

　　当前卫星互联网技术突破的重点一是在于重型火箭运载能力和重复使用能力，有助于降低建设卫星组网的成本；二是在于终端网络连接技术。

　　4.低空经济产业链：关注EVTOL整机制造

　　低空经济产业链包含上游航材、零部件及机场等基础设施，中游飞行器制造，下游应用与服务。

　　低空飞行在供需两端均具备成长潜力，需求方面，根据《“十四五”通用航空发展专项规划》，低空经济属于综合性新经济业态，在B/C/G端均拓展使用场景，需求度高，比如海洋研究、海上石油、物流运输、应急救援等用途。

　　5.合成生物产业链：关注DNA生物合成

　　合成生物技术以可再生的生物质资源为原料通过改造基因或细胞构建生物功能原件（包含重设与创新），使其具有满足人类的生物功能需求，产业链包含上游原材料及基础技术、中游平台及产品制造、下游生产及生活应用。

　　麦肯锡预测，到2025年合成生物学与生物制造的经济价值将达1000亿美元，未来全球60%的物质生产可通过生物制造方式实现。关注取得技术突破、应用前景广泛的细分领域：DNA生物合成技术、新酶和生物催化、医美原料、生物燃料。