第一上海-中国财险-2328.HK-中国财险龙头地位巩固，新能源引领车险长期发展-231020

　　中國車險行業頭部集中度高：中國車險行業集中度高，2023年上半年前三家佔據了市場69%的保費規模與99%的利潤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】車險具備消費品剛需屬性，行業頭部企業具備規模優勢，中國財險在32.4%的車險市場份額下，佔據市場接近60%的行業利潤。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司近年管理變革成效顯著，不斷優化車險結構，上半年公司家自車占比提升至71.5%，續保率提升至76.9%，優質客戶與產品結構使得車險綜合成本率僅為96.7%，領跑行業。

　　新能源推動車險持續增長：隨著電動化和智慧化變革加速，新能源車險將是對車險產品結構的一次優化，由於新能源車保費相較傳統燃油車更高，將成為推動各家車險保費增長的重要因素。公司精細化管理能力以及品牌優勢將在新能源賽道為公司帶來競爭優勢，截至2023年上半年公司新能源車保費收入同比增長54%，處於行業前列。隨著新能源車保費占比的不斷提高以及我國汽車保有量的穩定提高，未來公司車險保費有望保持高個位數增長，新能源車險綜合成本率有望控制在100%以下。

　　非車險盈利預期改善：公司非車險業務規模得到持續有效的發展，截至2023年上半年非車險保費收入1650.3億元，近3年複合增長率達到12.2%，農險保費占比也在逐步提升。成本控制方面，公司加強非車險業務的數位化風控以及承保和理賠精細化管理。非車險業務綜合成本率近年得到大幅改善，上半年下降至94.4%。預計公司全年非車險保費收入仍能實現雙位數增長，其中農險保費收入有望保持20%增速，非車險業務成本改善顯著。

　　目標價13.3港元，首次覆蓋並給予買入評級：預計公司2023-2025年公司保費收入分別為5325/5813/6374億元，歸母淨利潤分別為310/333/361億元，同比增加16/8/8%。對應BPS分別為10.4/11.3/12.3元。車險具備消費品剛需屬性，公司作為車險龍頭擁有規模優勢，車險成本控制能力領跑行業，承保利潤未來有望維持穩定增長。相較國外財險企業，我國險企跨區域運營特點突出，行業集中度更高，公司估值相較美國前進保險等公司估值仍舊偏低。我們決定給予公司目標價13.3港元，對應1.2倍PB，目標價較現價有40.2%上升空間，給予買入評級。