国海证券-锂电回收行业深度报告：锂电回收蓄势待发，技术和渠道铸就核心竞争力-230130

　　动力电池回收现状：梯次利用尚处于起步阶段，直接拆解回收已具备经济性

　　动力电池回收方式有两种：即梯次利用和拆解回收，磷酸铁锂适合先梯次利用再拆解回收，三元电池适合直接拆解回收。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在1C倍率下正常放电时，磷酸铁锂电池的容量衰减速度远远小于三元电池，当电池容量衰减到80%后，从汽车上退役下来的磷酸铁锂电池仍有较多循环次数，因此具备较高梯次利用价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而三元电池的原材料中含有高价值的金属元素，其拆解回收价值远远高于磷酸铁锂电池。

　　梯级利用是动力电池回收的主流方向，但目前技术掣肘，尚以试点项目为主。梯次利用由于其存在20%－80%能够用作其他领域的可用容量，所以相较于直接拆解经济效益更大，是未来电池回收利用的主流方向。但目前梯次利用存在流程较长、关键技术待突破、技术规范不足、行业标准缺失、安全性及稳定性难以保障等问题，导致经济价值尚未体现。

　　中短期以直接拆解回收为主，已具备经济性。目前直接拆解回收有三种工艺：分别是湿法、火法、物理法，其中湿法回收效率最高，工艺成熟，是当前拆解回收的主流工艺。

　　国内企业工艺选择：废旧三元电池→湿法、火法，废旧磷酸铁锂电池→湿法、物理法。对于废旧三元电池回收来说，国内大部分企业湿法+火法为主，节省成本的同时保证了高回收率，主要企业有格林美、邦普循环等；对于废旧磷酸铁锂电池来说，目前还处于起步阶段，只有少数几家已具备回收处理能力，比如格林美、赣锋循环、赛德美等，从工艺来看，国内企业大多选择湿法或物理法，因为物理法成本低，可以很好解决废旧磷酸铁锂电池回收经济性不足的问题，但物理法稳定性较差，我们预计未来将和湿法工艺优劣互补，齐头并进。

　　四大驱动力助推动力电池回收行业高景气，2027年市场规模有望超千亿

　　四大驱动力助推动力电池回收行业高景气：1）废旧电池的污染性+资源性带来环保诉求和经济价值；2）动力退役潮叠加原材料价格高涨，动力电池回收需求高增；3）国家政策大力支持动力电池回收行业发展；4）“碳贸易壁垒”下电池回收成动力电池企业出海“必修课”。

　　我们预计2027年动力电池回收市场规模达1300亿元，5年CAGR达29%。回收率假设：根据《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》规定镍、钴、锰的综合回收率应不低于98%，锂的回收率不低于85%，稀土等其他主要有价金属综合回收率不低于97%，因此假设镍钴锰的回收率为98%，锂的回收率为85%。根据我们预计，2022—2027年动力电池回收中有价金属的市场价值分别为369.71亿、543.07亿、525.22亿、546.50亿、803.35亿和1300.41亿元，5年复合增长率为29%。

　　竞争格局：参与者众多，技术与渠道铸就电池回收企业核心竞争力

　　动力电池回收市场处于行业发展初期，尚未有龙头企业出现，竞争格局暂时呈现“小、散、乱”的局面。目前动力电池“身份证”维护追溯尚未畅通，回收政策尚未完善，同时回收电池企业的资质要求较高，导致行业内小作坊数量远多于正规军。动力电池回收行业面临渠道、技术、管理、资金四重壁垒，渠道+技术构筑动力电池回收企业的核心竞争力。

　　根据回收主体的不同，当前可以分为四种商业模式：分别是以新能源车企、电池厂、第三方厂商以及动力电池联盟为主体的模式。新能源汽车模式现成的回收网络广泛，渠道优势最显著，回收成本低且效率高，但专业性不足；电池厂商有利于打造产业闭环，商业模式稳定，但对管理要求较高；第三方厂商专业性强，技术优势最显著，但需要自行建立回收渠道，话语权较小，规模壁垒较高；动力电池产业联盟模式回收效率高、成本低，运作规模最大，但管理难度大，目前还处于发展初期，未来有望成为主流模式。

　　投资建议及风险提示

　　行业评级：动力电池进入退役潮，动力电池回收行业空间广阔，首次覆盖，给予动力电池回收行业“推荐”评级。

　　重点关注：技术、渠道兼备的资源回收企业和上下游企业——格林美，华友钴业，天奇股份，光华科技，旺能环境，赛恩斯。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，动力电池回收政策不及预期，动力电池行业竞争加剧风险，锂电池原材料价格大幅波动风险，重点关注公司业绩发展不及预期。