慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：美国消费者信心的“真相”-240327

　　国际——美国消费者信心的“真相”

　　开年以来，表征美国消费者体感的指标似乎又发出了矛盾的信号：即一方面谘商会消费者信心指数指向疲软；但另一方面跃升的密歇根消费者信心在不断释放乐观信号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过鉴于对未来加速增长的即时预测，市场似乎并不担心降温的数据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）难道消费还能继续支撑美国经济吗？我们觉得未必，一方面从全方位“扫描”消费的实力及意愿来看，消费实则缺乏动力；另一方面，我们依旧要警惕美国经济韧性拐点的到来，因为当前优秀的经济表现和“很紧”的美联储实则存在矛盾。

　　消费者情绪通常被看作美国经济的晴雨表，紧随其后的是，消费的韧性对美国经济的支撑可谓是“稳稳的幸福”，这也成为了美联储史诗级加息525bp底气的来源。

　　因此在上述矛盾的背后，我们认为有三个问题值得探讨：一是两者缘何一上一下？二是哪个更能映射实际的消费状况？三是未来降息怎么变？

　　（一）首先，究竟是什么造成了两者的背离？

　　因此，密歇根指数对价格的变动反映可能更加迅速，而谘商会指数则对劳动力市场更为敏感。

　　从历史经验来看，疫后背离“1.0”：通胀上与就业热，谘商会的信心显著高于密歇根：2021年底至2022年初，密歇根和谘商会消费者信心释放相反的信号。彼时宏观经济环境也呈现明显特征：通胀持续飙升，一路上涨至9%的顶峰；而因为疫后就业供需结构的变化，美国劳动力市场十分的火热。

　　从调查细项中看，这一点也得到验证。通胀使得消费者心态发生了变化，密歇根信心指数回落：无论是对于车还是房，消费者因为价格“不友好”美国居民都不想为高价而买单，因此信心受到了一定的打击。

　　而因为就业火热，谘商会消费者信心的读数却明显上涨。

　　怎么看疫后背离“2.0”？通胀下+就业缓=密歇根比谘商会调查更乐观。调查显示自2022年以来，劳动力市场就业机会一直呈现下降趋势，导致了消费者对劳动力市场的看法逐步恶化，谘商会消费者信心指数下降；而密歇根消费者信心指数的提振则是源于当前通胀压力的逐步缓解以及通胀预期稳定锚定在较低水平。

　　（二）其次，这次哪一个的“体感”更准？

　　我们认为谘商会反映出的消费者信心，可能对美国消费的走势更具有指引性。

　　从基本面来看，当前消费环境的恶化也一定程度上印证了咨商会消费者信心的走弱。

　　一是，就业市场逐步降温。劳动力市场供需的逐步平衡下居民薪资增速步入稳定下行轨道，消费者实际购买力也在通胀韧性下遭遇瓶颈。

　　二是，低收入群体超额储蓄消耗完毕。但中低收入居民实际存款和货币市场基金份额已经回到疫情前水平，这也意味着整体消费的动能已经大幅减弱。

　　三是，高利率下银行消费信贷收紧。持续的高利率下美国银行“日子”并不好过，信贷条件整体偏紧，消费贷款增速持续下行，随着2024年财政“兜底”的减弱，居民的付息压力将再上台阶，削弱消费能力。

　　随着2024年财政“兜底”的减弱，居民的付息压力将再上台阶，削弱消费能力。

　　四是，政治环境的不稳定让美国消费者更加“纠结”。

　　在两党分歧的持续演绎下，家庭居民的消费面临更多不确定性。

　　结合上述线索，信心低迷指向的消费退坡已经初具“雏形”。

　　（三）这隐含了怎样的政策含义？

　　我们认为消费状况给至少降息3次吃下一颗“定心丸”。虽然今年以来就业及通胀频频超预期，市场对下半年是否还降3次存在较大的不确定性。但我们认为谘商会消费信心的低迷正持续释放着消费走弱和劳动力市场降温的信号。随着后续消费、就业逐渐疲软，通胀将在二季度后回归稳定下行趋势。基于此，我们认为美联储最早将在今年Q2末开启，最晚在三季度开始进行政策转向，降息3次的大方向不会改变。