天风证券-铂力特-688333-金属增材制造龙头，3C钛合金加工触发新奇点！-230911

　　本文重点测算并回答市场关注的如下3个问题：

　　1）WHY 3D打印？

　　趋势：3D打印为传统减材制造补充，增减材复合或为行业发展趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　提效：3D打印缩短加工时间，提升研发及生产效率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　降本：A.零部件：根据《2022中国激光产业发展报告》，2012-2021年3Kw光纤激光器价格下降幅度达75%，持续助力设备降本；B.耗材：根据公司公告，金属3D打印粉末销售均价2020-2022年降价幅度达45.88%，降低3D打印综合成本。

　　2）从0到1：WHY 3D打印用于3C链钛合金加工？

　　材料特性：钛的低热传导率、加工硬化、低弹性模量等因素造成传统机加工手段制造钛合金构件难度较大、材料利用率低、周期长、良率低、成本高等；而钛不利于传统机加工的低热传导率特性反而有利于粉末激光成型。

　　成本测算：根据Counterpoint的BoM分析，Apple Watch Series 6的生产成本为136美元/台，其中外壳和机身等约占BoM成本的13.3%，约18美元（约132元人民币）；我们假设钛合金材料利用率为75%，加工服务良率为90%，估计目前Ultra/Series 8系列使用钛合金3D打印成本约109/73元/台，成本端竞争力渐行渐近。

　　空间弹性：假设用BLT-S800设备，配备8头500W激光器，单台价值量约为1500万元；2023年10%/30%渗透率对应设备市场总规模约为3.62/10.77亿元；假设钛合金粉末均价为60万元/吨，10%/30%渗透率对应材料市场总规模约为1.89/5.65亿元（具体涉及的折叠屏手机及相关手表见下文）。

　　3）WHY 3D打印汽车零部件？

　　研发周期缩短+零部件减重降本：3D打印技术可以将汽车零部件研发周期从45天缩短至1-7天；德国Fraunhofer IAPT研究机构成功打印出一种车门铰链，比同类铣削产品要轻35%，同时成本降低50%，并且技术性能更优。根据3dpbm Research预测，3D打印汽车零部件收入或将在2026年达129.74亿美元，2030年达203.5亿美元，渗透潜力较大。

　　铂力特：

　　1）材料+设备+产品，全产业链布局：具备金属3D打印原材料、打印设备、定制化产品、工艺设计开发及相关技术服务的全产业链生产服务能力，实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。

　　2）自研钛合金粉末，钛粉需求持续上升：根据SmarTech预测，2021年全球增材制造钛粉年用量超1000吨，2027年或将接近5000吨；中国3D打印钛合金材料行业规模2028年预计达到80亿元。

　　3）跟研产品进入批产期，扩产领先布局：公司跟研航空航天零部件即将进入批产，预计2025/2028年需求规模分别对应156/303万小时/年；公司拟定增扩产，扩产后预计实现金属3D打印定制化产品机时310.5万小时/年，打印设备1400台/年，打印材料1200吨/年。

　　盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.4/4.1/6.0亿，对应PE分别为85X/49X/34X，首次覆盖，给予“持有”评级！

　　风险提示：技术迭代风险，核心器件进口依赖风险，产业政策风险，国防政策及经费预算风险，下游应用领域集中风险，发行风险，测算风险等