光大证券-钢铁行业需求观察系列报告之一：地产用钢的主要跟踪指标已是施工面积、而非新开工面积-240301

　　房屋新开工面积曾经是观察钢铁需求的重要指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（ 1）根据Mysteel数据，2022年中国钢材下游需求量分布的前三大领域是：房地产占34%、机械占16%、基建占16%，而房地产主要是在新开工和施工环节消耗钢材，其中新开工消耗钢材的强度大、也是领先指标；（2）从2007年以来的数据来看，螺纹钢价月末值和中国房地产新开工累计同比增速具有较强的同向性，新开工增速的大幅回落，往往也意味着钢价的大幅回落，这其中的原因是因为新开工增速的回落导致了钢铁总需求的回落；（3）历史上，日本、美国在新开工达到峰值之后，钢铁的需求也达到了峰值，新开工面积和钢铁需求也具有较强的一致性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　但近五年全国新开工和钢铁需求严重背离。（1）2019-2023年期间，全国房地产新开工面积下滑58.01%，但是同期粗钢产量增长2.28%、粗钢表观消费量下滑仅1.01%；也就是说这期间新开工面积降幅（-58.01%）远大于钢铁表观消费量降幅（-1.01%）；（2）上一次出现房地产预期走弱的期间是2013-2015年，这期间，全国房地产新开工面积下滑23.24%，粗钢产量增长3.18%，粗钢表观消费量下降4.02%；钢铁表观消费量和新开工面积降幅差距仅为19.22pct；（3）2023年全国房地产新开工面积已回到了2007年的水平，但钢铁表观消费量较2007年增长了111.34%。

　　施工面积或已是钢铁需求主要驱动力。（1）参照Mysteel以及广西建工陈立森、卢龙一篇论文中的数据，单个地产项目新开工面积对钢铁的单耗量（96kg/㎡）是施工面积对钢铁的单耗量（38-44 kg/㎡）的2.00-2.50倍左右，竣工部分则耗钢量非常小；（2）全国施工面积和新开工面积的比值在2004-2011年稳定在2.30-2.80之间，2012-2013年提升到3.30左右，2014-2021年逐步提升到4-5，但是到了2023年达到了8.80；（3）2019-2023年期间，全国房屋施工面积下降6.14%，较同期新开工面积降幅少51.87pct；（4）我们推测施工稳住了地产用钢需求、以及全国钢铁总需求。

　　投资建议：房屋新开工面积曾经是观察钢铁行业需求最重要的指标，但近年来新开工面积出现大幅下滑，而钢铁表观消费量仅微降，主要是由于施工面积与新开工面积的比值大幅攀升，支撑了地产用钢及钢材总需求，成为跟踪钢铁需求的重要指标。在施工面积维持高位的情况下，钢材产量及需求或将维持高位，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、首钢股份、山西焦煤，建议关注焦煤企业平煤股份、未来有铁矿石资源资产置换预期的本钢板材。

　　风险分析：（1）由于近年来房地产行业资金紧张，存在大量停工和暂缓施工面积，这部分如果占全国施工面积的比例足够大，可能会影响地产用钢在各个环节的分布，本文未探讨这部分的占比；（2）如果未来施工面积和新开工面积的比值重回到十五年前的水平，有可能新开工将重新成为钢铁需求的主要决定因素。