浦银国际-沛嘉医疗-9996.HK-审计结果或为投资人注入更多信心，重磅新品有望成为股价催化剂-240618

　　公司于6月17日起复牌，我们认为普华永道延长审计后依旧对公司业绩出具标准无保留意见，一定程度上为沛嘉提供了更强有力的审计背书，或可提高投资人对公司财务及内控的信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业务层面，公司5M24植入量增速明显优于其他TAVR龙头，年内市占率将进一步提升，神经介入板块则继续受益于缺血新品放量，年内有望实现板块盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中期维度看，TaurusTrio等重磅新品预计2025/26E国内获批，有望成为公司股价催化剂。维持“买入”评级，给予10.2港元目标价。

　　普华永道延长审计后依旧出具标准无保留意见，或可为投资人注入更多信心。公司股票此前于4月2日起停牌，停牌期间审计师除对披露的金融资产进行审计外，也延伸核查了公司多项财务及内控项目，且最终出具标准无保留意见，一定程度上为沛嘉提供了更强有力的审计背书，或可提高投资人对公司财务及内控的信心。业绩层面，2023年收入人民币4.4亿元（同比+76% YoY），其中心脏瓣膜与神经介入收入分别+73%及+78%；毛利率73.8%（+3.5pcts YoY），其中瓣膜毛利率85.7%（+6.0pcts YoY），神经介入毛利率65.1%（+1.9pctsYoY）；归母净亏损3.9亿元（vs 2022年亏损4.1亿元）。

　　心脏瓣膜：市占率稳步提升，三款重磅产品获批为潜在股价催化剂。2023年板块收入人民币1.9亿元（+73% YoY），植入量2,484例（+106%YoY），公司经股市占率+4pcts至20%（若按经股&经心尖商业植入口径，则+3pcts至17%）。根据我们的统计，沛嘉5M24植入量同比+>40%，在TAVR龙头中表现优异，我们预计2024E经股市占率有望提升至25%。中期维度看，我们认为3款有望2025/26E国内获批上市的新品有望成为公司股价催化剂，包括：1）用于反流的TaurusTrio；2）GeminiOne；及3）TaurusNXT。

　　神经介入：集采下毛利率相对平稳，2024E有望实现板块盈利。2023年板块收入人民币2.6亿元（+78% YoY），其中出血/缺血/通路产品收入同比+45%/+118%/+85%。缺血产品增长强劲主因Syphonet取栓支架（收入+339%）、Tethys AS抽吸导管（收入+88%）、Fastunnel输送型球囊扩张导管等上市时间较短的新品仍处于快速放量期。21省弹簧圈集采结果于2023年5月起执行，公司2023年弹簧圈销量同比+94%，市场份额提升4pcts至10%，且在集采降价下，公司神介板块经调整毛利率仅同比下滑1.1pcts，表现平稳，板块有望于2024E实现人民币1000-2000万元利润。

　　维持“买入”评级，给予10.2港元目标价。我们模型中假设2026ETAVR将面临集采，后续三款重磅新品的上市将对冲部分集采潜在影响，预计公司2024E/25E/26E收入人民币6.5亿/8.9亿/9.0亿元。继续采用DCF对公司进行估值（WACC：10.8%；永续增长率：2%），给予10.2港元目标价。

　　投资风险：销售不及预期；行业竞争加剧；集采时间早于预期；TAVR渗透率提升不及预期；国际化进度不及预期。