光大证券-金山软件-3888.HK-4Q23及2023年度业绩点评：公司长期坚持稳定分红，游戏业务稳健发展、办公AI商业化有望逐步推进-240322

　　事件：公司发布4Q23及2023全年业绩，4Q23实现收入23.1亿元，同比增长9%，环比增长12%；对应2023全年收入85.3亿元，同比增长12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年办公业务收入同比增长17%，主要来自个人及机构订阅业务的持续增长；游戏业务同比增长6%，主要源于经典端游《剑网3》稳健流水贡献。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023全年实现经营利润22.3亿元，同比增长19%，对应OPMargin提升1.6pcts至26.1%，带动全年公司归母净利润提升至4.8亿元、扭亏为盈。

　　办公双订阅提供增长动力，AI商业化将逐步推进。23年办公业务收入45.6亿元，同比增长17%，其中C端订阅营收同比增长29%，B端订阅营收同比增长38%，双订阅模式保持较为强劲增长。公司持续优化客户产品体验，带动主要产品MAU同比增长4.36%至5.98亿，累计付费个人用户数同比增长18.43%至3549万。展望2024年，我们预计办公业务仍将保持稳健增长，主要受益于：1) C端，公司持续优化产品体验并升级会员权益结构，有望提升用户粘性及付费转化；2) B端，公司全新升级WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，有效满足企业客户工作协同+数据安全需求；在信创领域，公司积极推进新的授权模式，深化云和协作办公进程；3）AI方面，WPSAI已于4Q23开启公测，目前正在针对部分功能持续打磨，为未来推动商业化发展奠定坚实的基础。

　　游戏业务稳健发展，期待手游《剑网3无界》及4Q24多款储备游戏上线。23年游戏业务收入39.8亿元，同比增长6%，核心受益于: 1)14年旗舰端游《剑网3》具备出色韧性，公司坚持迭代更新、持续推出画质全面升级的资料片丰富玩家体验；2)《剑侠世界：起源》、《尘白禁区》等新游贡献部分流水。展望2024年，公司多款游戏有望上线，其中手游《剑网3无界》将呈现多端畅玩体验、目前已处于测试和优化阶段，剩余2款经典剑侠游戏《月影传说》《封神榜》以及1款机甲游戏《解限机》有望于4Q24上线。根据新游戏上线节奏安排，我们预计2024年游戏业务收入呈现前低后高的趋势，全年游戏业务收入实现中高个位数增长。

　　盈利预测、估值与评级：我们认为，金山办公在国产办公软件赛道龙头优势明显、具备AI+办公应用场景下的良好卡位，WPSAI商业化渐趋渐近；游戏业务《剑网3》强劲生命力贡献稳定流水，多款游戏上线节奏逐渐清晰；联营公司金山云盈利能力改善明显。公司多年保持稳定现金分红，最新公告拟派2023年末期股息0.14港元/股。我们上调2024/25年归母净利润5%/22%至10.5/16.9亿元，新增2026年归母净利润预测23.1亿元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：WPS盈利不及预期；游戏上线不及预期；云服务市场竞争加剧