国金证券-2024年4月工业企业利润点评：库存周期“启动”-240528

　　事件：

　　5月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-4月，工业企业利润累计同比4.3%、前值4.3%，当月同比4%、前值-3.5%；营业收入累计同比2.6%、前值2.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：“复苏”信号引领下，工业库存连续回补

　　4月外需持续改善背景下，制造业营收、利润增速稳步回升。4月，外需景气持续改善下，工企营收显著修复，当月同比较上月回升4.7个百分点。分行业看，化学纤维、汽车、金属制品等出口交货值回升较多的行业，营收边际涨幅也更高。5月，CCFI指数、港口货物吞吐量等映射出口景气变化的高频指标涨幅进一步扩大。

　　国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对于终端需求的支持效果已开始显现。年初以来设备工器具投资增速大幅抬升，工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量明显增长，指向设备更新需求已有所释放。前期地产融资“白名单”等支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积累计同比有所回升。

　　伴随需求“复苏”，近期工业品价格显著上扬，部分上游行业利润增速显著回升。在内、外需升温的共同作用下，2月以来南华工业品价格指数持续上涨。拆分结构看，南华有色金属指数大幅跃升，拉动有色金属采选业利润同比增速明显回升、加工业营收增速维持高位。南华能化指数也有明显上涨；相应地，化学原料业利润增速有较大改善。

　　重申观点：“复苏”信号引领下，工业库存连续回补。经验上，价格领先于需求变化，需求驱动企业库存行为。近期工业品价格涨幅扩大，企业库存相应回补，4月实际库存增速回升至3.1%。往后看，5月出口改善或将延续；国内稳地产政策“三箭齐发”，内需修复斜率或持续向上。需求带动下，工业库存或存在进一步回补动能。

　　常规跟踪：工企营收、利润增速反弹，库销比明显回落

　　利润：工企利润增速回正，利润率改善幅度较大。4月，工业企业利润增长转正，当月同比4%、较3月增加7.5个百分点；累计同比4.3%、持平上月。分解来看，营业利润率边际回升幅度较大，当月同比较3月回升6.2个百分点至3%。生产、价格也有贡献，工业增加值、PPI同比分别录得6.7%、-2.5%、较3月回升2.2、0.3个百分点。

　　受价格高增与工业生产“季节性”修复等因素影响，上中游行业利润大幅改善。4月，边际改善幅度较大的行业包括有色采选、化学原料、橡胶和塑料等。其中，有色采选、化学原料等行业利润显著修复与工业品价格抬升有关。结构上，采矿和上游加工冶炼、中游装备制造业占比边际上升。分所有制看，不同类型企业利润增长全面回升。

　　营收：工企营收边际回升，下游皮革制鞋等行业营收改善幅度最大。4月，当月同比3.6%、较3月回升4.7个百分点。

　　分行业看，下游皮革制鞋、文教工体娱业营收改善幅度最大；加工冶炼业中，化学纤维、化学原料、有色加工等营收涨幅居前。分所有制看，不同类型企业营收增速有不同程度增加。

　　库存：库存增速延续回升，终端需求呈现明显改善。4月，工企实际库存继续“回补”，同比较3月增加0.3个百分点至5.6%；名义库存在价格支撑下回升幅度更大，同比较3月增加0.6个百分点至3.1%。边际上看，库销比季节性回升幅度低于历史同期平均涨幅，反映出销售的季节性增长速度更快；产成品周转天数延续下降，较3月减少0.3天。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。