民生证券-长城汽车-601633-系列点评五：坦克稳健向上，出海+新能源持续发力-240306

　　事件概述:公司发布2024年2月产销快报：长城汽车批发销量7.1万辆，同比+4.1%，环比-31.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在2月批发销量中，新能源车型约1.2万辆，同比+47.1%，环比-51.0%；海外销售3.1万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　坦克表现稳定新能源转型取得成效。2024年开年，长城新能源转型稳步推进，1-2月累计销量17.5万辆，同比+34.9%；其中2月新能源约1.2万辆，同比+47.1%；新能源占比达到17.3%，同比+3.7pts。分品牌来看，2月坦克表现稳定，与皮卡销量基本持平达到1万辆，坦克/皮卡同比分别+60.2%/-39.0%。高端品牌方面，Wey在蓝山和高山的驱动下快速增长，2月销售2,649辆，同比+147.1%。哈弗2月销售4.5万辆，同比+14.2%。在高端化方面，魏牌以蓝山+高山力争打造30万级高端智能新能源产品标杆。未来在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。

　　海外销量高增开拓东南亚、南非市场。2024年2月，公司海外批发销量3.1万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。海外布局方面，魏牌高山正式出口迪拜，现已到港。近期，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型。2月27日，坦克300在南非正式上市。2月28日，长城旗下氢能品牌——未势能源，携自主研发的100kW（乘用）、255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款产品及综合服务解决方案，亮相2024日本国际氢能及燃料电池展（FCEXPO），突显长城“生态出海”的强大潜力。

　　智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。魏牌蓝山已完成9个月以来的第四次OTA升级，1月上旬，坦克400 Hi4-T、哈弗猛龙等也完成了首次OTA升级。1月中旬哈弗H6、坦克500也都在推送最新版本的OTA，坦克500迎来第三次升级。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。

　　投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2023-2025年营业收入为1,734.1/2,257.3/2,669.6亿元，归母净利润为70.1/108.5/132.8亿元，对应2024年3月6日收盘价23.89元/股，PE为29/19/15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。