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核心观点
公司发布FY24财年业绩,实现营业收入289.3亿,同比增长6.9%,实现归母净利润22.1亿,同比增长20.5%,全年分红比例为100.9%,维持高分红比例。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
分品牌来看,FY24主力品牌收入增长6.5%,其他品牌收入同比增长10.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分渠道来看,FY24零售业务收入同比增长8.9%,批发业务同比下滑3.3%,门店数量净减少421家,我们推测由于Adidas NEO关店调整所致,毛销售面积同比减少0.8%,而单店销售面积同比增长6%,反映了公司追求符合品牌属性、品类属性和消费者属性的更精准单店面积的思路。
毛利率小幅改善,费用率显著优化。FY24毛利率同比增长0.1pct至41.8%,拆解来看,正面因素包括:1)高毛利率的零售业务占比提升,2)折扣水平的恢复;负面因素包括品牌方在疫情结束后的相关支持减少等。FY24政府补贴同比有所减少,但是销售费用率同比减少0.9pct至28.9%,费用率显著优化,驱动盈利能力提升。
现金创收能力强,为高派息奠定稳健基础。FY24公司实现经营活动现金流净额31.3亿,是归母净利润的1.4倍,截至2024年2月财年派息总额为每股36分,包括24年2月末期股息每股5分、特别股息每股15分和中期股息每股16分,合计派息率高达100.9%。
展望未来,我们看好国际品牌(特别是公司运营的主力品牌之一阿迪达斯)流水的企稳回升,以及24奥运年对相关产品销售的拉动,另一方面,我们也看好公司持续拓展户外等更多品牌运营对业绩的增量——5月公司宣布,正式成为高端越野跑品牌norda中国大陆地区独家运营合作伙伴。公司重视高质量成长,持续优化其领先的全域零售运营能力,随着门店调整的基本到位,看好未来盈利的向上空间。
盈利预测与投资建议
根据公司公告,我们调整未来三年的盈利预测,预测FY24-26年每股收益分别为0.36、0.39和0.42元(原0.38、0.44和0.51元),参考可比公司,给予FY25年15倍PE估值,对应目标价6.26港币(1人民币=1.0767港币),维持“增持”评级。
风险提示:主力品牌终端增长的波动,运动服饰清库进度等
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