山西证券-卫星化学-002648-23年业绩符合预期，新能源材料业务贡献增长-240326

　　事件描述

　　公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　产销量稳定增长，新能源材料业务贡献增长。2023年公司化学品及新材料产销提升，产量为636.45万吨，同比+34.53%；销量为634.78万吨，同比+31.97%；库存量为24.19万吨，同比+7.42%。分产品来看，功能化学品实现营业收入212.89亿元，同比+8.74%；高分子新材料收入119.16亿元，同比+61.92%；新能源材料收入4.65亿元，同比+99.97%。

　　毛利率同比提升3.32pct，持续加大研发投入。公司毛利率为19.84%，同比+3.32pct，其中，高分子材料毛利率有所提升。功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct。期间费用率7.5%，同比+0.19pct，销售费用为1.45亿，同比+64%，主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。公司研发投入超16.26亿元，同比增长31.05%，获授权专利97件。自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果。未来5年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发100亿元。

　　新项目落地，实现产业链一体化。公司与韩国SK集团子公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。

　　投资建议

　　我们调整公司24-26年归母净利分别为62.71/71.71/87.54亿元，对应公司3月26日市值572亿元，2024-2026年PE分别为9.0\7.8\6.4倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。

　　需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险