国信证券-扬农化工-600486-农化行业去库拖累公司业绩，优创项目稳步推进-240326

　　农化行业景气度下行，公司2023年业绩下滑12.77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比下降12.77%，略低于我们此前预期（16.41亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司业绩下滑主要受全球农化行业景气下行周期影响，2023年国内农药行业产能快速扩张导致市场竞争加剧，叠加全球农药市场渠道去库存周期，农药市场需求低迷，绝大多数农药产品价格断崖式下滑。据中农立华原药，2023年其跟踪的上百个农药产品里，92%产品下跌，8%产品持平，无上涨品种；截至2023年12月31日，中农立华原药价格指数同比下跌37%，除草剂指数同比下跌41.7%，杀虫剂指数同比下跌36.4%，杀菌剂指数同比下跌29.7%。

　　2024年一季度农药价格继续下行，需求旺季到来行业景气度有望逐步回暖。据中农立华原药，2024年3月24日，中农立华原药价格指数报77.80点，同比去年大跌25.8%，环比上月下跌0.94%，相比年初下跌2.98%，一季度农药价格继续下行，但下跌速度趋缓。需求端，往年3/4月份是我国农药产品的出口旺季，据卓创资讯，2024年1-2月，我国农药累计出口数量42.38万吨，同比增加57.47%，累计出口金额12.42亿美元，同比增加5.93%。我们认为当前全球农药市场去库周期渐进尾声，在上半年农药传统需求旺季及海外将进行补库的预期下，农药行业景气度有望逐步回暖，公司盈利能力有望得到一定改善，后续需持续关注农药市场价格变化及行业产能出清进度。

　　全力推进辽宁优创项目，预计2024年年底一阶段项目投产。2023年公司全资子公司辽宁优创项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。据世界农化网报道，该项目预计2024年年底前一阶段项目即可投产，整个一期工程预计在2025年年底建成投产。我们认为，随着公司葫芦岛项目产能逐步释放，对公司业绩的贡献将逐步显现，看好公司中长期成长性。

　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

　　投资建议：下调盈利预测，下调投资评级至“增持”评级。考虑近两年国内农药产能快速扩张，多数农药品种面临供过于求问题，同时印度原药产量提升也正在挤占国内农药公司市场空间，农药行业景气度难以快速、大幅提升。因此，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.66 /20.09/21.87亿元（2024/2025年原值为20.73/22.71亿元），EPS为4.35/4.94/5.38元，对应当前股价PE为11.9/10.4/9.6X，下调投资评级至“增持”评级。