华金证券-京东方A-000725-面板龙头营收逐季增长，产业供需边际改善-240414

　　投资要点

　　保持半导体显示领域领先地位，持续推动物联网转型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司归母净利润预计在8-10亿元之间，同比增长在223% - 304%之间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年全年公司实现营收1,745.43亿元，季度营收呈现逐季增长态势，23Q1-Q4公司营收分别为379.73/422.04/463.37/480.28亿元，归母净利润分别为2.47/4.88/2.86/15.25亿元。2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破（ADSPro技术产品销量近百万片）。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显；此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。公司持续推动物联网转型，市场拓展成果不断涌现。IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一；智慧园区解决方案全国落地标杆项目超50个，覆盖客户超700家；智慧金融平台升级上线，在全国多个银行网点落地，已实现31个省市区全覆盖；品牌产品行业首款云智拼接、智慧一体机C3、E3上市；MLED与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；传感业务全系列读码器产品实现OLED领域导入，首款柔性高附加值FPXD产品实现量产；数字医院核心能力不断强化，全年总门诊量超125万人次，同比增长约50%，总出院量约5.4万人次，同比增长超65%，运营质量显著提升。

　　供给格局优化，需求有望回暖。（1）供给端：LCD产能扩张趋缓，供给格局优化。根据Omdia数据，LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声，面板产能整体维持低增长态势（2024-2028F增长率分别为3%/3%/0%/-1%/3%）；随着韩国厂商退出该市场，2023年中国大陆厂商LCD面板市场份额提升至70%，行业集中度提升，格局优化，话语权提升。（2）需求端：23年整体需求疲弱，24年有望回暖。2023年终端市场整体疲软，五大传统应用终端销量均同比减少，23H2旺季到来，终端市场有所回暖，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC/MBL终端销量同比分别下降0.9%/6.3%/10.9%/20.5%/3.4%。除MBL外，2023年四大应用面板出货量下降。受终端动态调整备货节奏影响，23H2面板出货趋势与终端表现不同步，其中，TV终端调控库存，面板出货表现弱于终端，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC四大应用面板出货量同比分别下降10.6%/6.2%/12.4%/5.1%，MBL面板出货量同比增长3.1%。（3）24年需求展望：①24年TV面板需求有望恢复，大尺寸化延续。根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV面板出货量回落，但大尺寸化加速恢复，TV面板平均出货尺寸提升2.7英寸至50.7”，2023年TV面板出货面积维稳；2024年初，面板厂春节休假、岁修，叠加红海危机，品牌厂开始上调24Q1采购计划，提前为促销备货，24Q1五大品牌面板采购预计32.2M，环比增长，随着采购需求恢复，1月LCDTV面板价格企稳，2月全面上涨，3月涨幅扩大；2024年法国奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事召开有望刺激TV需求恢复，大尺寸化延续下，出货量、面积双增。②24年IT面板市场有望触底反弹。根据京东方2023年业绩交流会数据，展望2024，PC软硬件升级将带来换机需求，随着主要品牌库存将逐渐健康化，IT面板需求有望改善；NB方面，AIPC布局加速，英特尔新一代处理器上市，Win10停更，将刺激换机需求，Q1为传统淡季，需求处于相对低位，24 Q1 NB面板价格维稳，随着库存健康化，需求逐季恢复，Q2价格有望回暖；MNT方面，100HZ换机需求，赛事带来电竞等消费需求改善，商用需求触底反弹，将拉动需求增长，价格方面，国内春节品牌销售较佳、欧美需求回温，提前为赛事促销备货，24年Q1部分地区采购增长，3月MNT面板价格开始上涨。③预计智能手机24年延续增长。2021年购机消费者或在2024年有换机需求，预计2024年智能手机终端出货同比增加，随着终端需求恢复，预计2024年智能手机面板出货延续增长。

　　投资建议：考虑到2023年面板应用领域整体疲软，24年产业供需有望改善，结合公司23年报及24Q1业绩预告数据，我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为1,998.87（前值为2,013.74）/2,134.40（前值为2,331.51）/2,344.21（新增）亿元，增速分别为14.5%/6.8%/9.8%；归母净利润为41.42（前值为39.35）/81.31（前值为97.12）/119.55（新增）亿元，增速分别为62.6%/96.3%/47.0%；对应PE分别为38.5/19.6/13.3倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持增持-A建议。

　　风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。