国信证券-北交所简览：交易所、行业及个股-230112

　　交易所对比：流动性和估值水平

　　对比国内交易所的流动性，北交所的换手率结构是类似的，只是在两个方面有待改善，（1）上市公司市值较低，（2）低换手率的公司较多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　流动性最终影响了企业的估值水平，从全年的样本数据来看，北交所PEG（0.6）<双创PEG(0.8）<主板PEG（1.4）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　行业市值结构对比：结构不同

　　对比国内交易所，北交所、科创板和创业板在行业结构上是类似的，只是跟主板的结构差异较大，因为主板有市值占比较大的金融板块和食品饮料等传统行业。

　　北交所行业分析：主要行业的个股情况

　　北交所的部分上市公司在业务质量上有一定改善空间：（1）部门企业聚焦的业务规模一般，成长性有待提升；（2）进口替代主题下，部分行业技术门槛变低，竞争格局变差，估值水平偏低；（3）产能扩张主题下，部分行业成长性不显著，竞争格局也未有改善迹象，且如果企业在短期内只是小规模扩张一次，则往往无法大幅提升其投资价值。

　　推荐名单：指标层面和业务层面

　　正视指标层面：PE显著低于利润增速的，可能有一定的机会，但是此处存在矛盾点，PE低的企业，其业务的投资价值可能偏低。单纯从估值指标层面出发去选择成长股，可能不是一个好策略。合适的策略可能是优先考虑业务的成长性，其次才是估值水平。

　　推荐业务层面：从个股的估值水平来看，PE倍数是非常有效的指标，即“好成长性+好竞争格局”的企业明显有着较高的PE倍数。我们从“好成长性+好竞争格局”出发，筛选出十只个股名单，此名单的PE倍数普遍较高。同时，鉴于部分个股有很强的主题性，我们总结出几个方向，再筛选出二十只个股。

　　结论：2023年我们推荐成长股。2022年由于流动性和基本面等原因，北交所的股票基本都经历了一轮非常充分的下跌，估值水平已经很低，展望2023年，随着市场流动性的改善，以及宏观经济的逐步企稳，我们认为上涨会是主基调，尤其是成长股的上涨。从流动性改善的顺序出发，首先改善的是港股，其次是大盘，之后会是中小盘。

　　北交所上市企业绝大部分都属于成长股。成长股的投资不同于价值股的投资，成长性的考量是更重要的。价值股，例如银行和保险行业，估值的判断是首要的。成长股，例如光伏行业里面的个股，成长性很强，估值倍数也高，但面临着一定的政策、技术和竞争等风险，所以成长性的判断是首要的，投资难度也相对更大。

　　三个原则：（1）从行业成长性出发，例如光伏行业的成长性比较好，再考虑相应的个股；（2）选择竞争格局改善的行业；（3）选择较大市值的个股，降低流动性等风险。