国信证券-快手~W-1024.HK-利润节奏释放良好，推出160亿港元回购计划-240527

　　营业收入同比+17%，经调整利润率同比增长15pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1，公司营业收入294亿元，同比+17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率54.8%，同比+8.4pct。拆分来看，毛利率提升主要系直播业务分成持续优化，同时带宽及服务器成本下降。带宽费用占收入比例同比下降2.0pct，收入分成占收入比例下降4.4pct。24Q1公司销售费用绝对值为94亿元，同比+8%。销售费率32%，同比下降3pct，环比上涨1pct。我们预计二季度销售费用99亿元，同环比提升主要系公司加大本地生活和电商业务补贴力度。24Q1公司经调整净利润为43.9亿元，经调整利润率14.9%，同比增长15pct，环比增长2pct。

　　24Q1总流量同比+7%，24年DAU向4亿目标迈进。24Q1，快手全站MAU 7.02亿，同比+7%，环比持平。DAU 3.91亿，同比+4%，环比+2%。本季度快手人均日时长为129.5分钟，同比+2%。以DAUx时长计算总流量，24Q1快手总流量同比+7%，环比+6%。

　　商业化：电商业务稳步发展。1）直播电商：24Q1，其他业务（主要为直播电商）收入42亿元，同比+48%，环比-3%。GMV2881亿元，同比+28%，环比-29%。货币化率为1.45%，同比上升0.19pct。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q1电商月度活跃买家数同比增长22%至1.26亿。货币化率增长主要系达人分销抽佣带来的增量。2）广告：24Q1，广告收入167亿元，同比+27%，环比-9%。其中，内循环广告收入取得了超越电商GMV的快速同比增长，24Q1商家使用全站推广产品或智能托管产品进行营销推广的总消耗达到了内循环总消耗的30%。我们测算外循环广告同比增长20%，在传媒资讯、游戏和教育等行业增速较好。3）直播：24Q1，直播收入86亿元，同比-8%。考虑到去年同期基数效应，我们预计24Q2直播收入同比-14%，全年预计下滑8%。

　　投资建议：建议观察电商GMV以及销售费用指标，公司积极回购彰显信心。我们认为，公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。除此以外，公司积极进行股东回报，公司公告最新股东回报计划，未来3年拟回购160亿港币，占比当前市值约6.5%。

　　考虑到公司成本控制优秀，我们预计24-26年经调整利润179/245/287亿元（上调+9%/+4%/2%）。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。