五矿期货-聚烯烃专题报告：成本支撑逐渐松动，需求预期主导格局-240605

　　报告要点：

　　在对2024年上半年的聚烯烃市场进行综合评估时，我们注意到期货市场表现强劲，其中聚烯烃期货价格呈现震荡上行趋势，而现货市场报价相对滞后，基差在平水附近波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成本端的动态显示，WTI和Brent原油价格分别录得8.98%和6.84%的涨幅，而煤炭价格下跌3.45%，甲醇价格上涨13.31%，乙烯价格下跌10.08%，丙烯价格上涨2.32%，丙烷价格下跌0.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这些成本端的变动为聚烯烃市场提供了边际回归的支撑，尽管供需关系对盘面交易逻辑的影响有所减弱。

　　供应端方面，二季度春季检修期间，由于利润率较低，计划检修量较往年显著增加，尤其是PP亏损情况更为突出。PE产能利用率在春检开始后下降至80%以下，而PP产能利用率自一季度起便维持在75%，处于历史同期低位。截至2024年5月30日，PE未有新增产能，而PP计划投产的410万吨中，仅110万吨落地，占计划产能的27%，其余产能均推迟投产。

　　进出口数据显示，1-4月国内PE进口量同比增长7.14%至451.27万吨，而PP进口量同比下降24%至77.93万吨。PP出口量同比增长109%至79.17万吨，3月首次实现出口量超过进口量，这一增长主要得益于印尼、巴西、越南的需求增长，尤其是越南需求量的显著上升。

　　需求端，在公共卫生事件后，下游工人首次返乡导致年后复工不如预期，加之低温气候影响，农膜需求未达预期，使得“金三银四”传统旺季表现平平。然而，随着下半年各省市宏观政策的逐步落实，预期需求端的强预期将转化为现实，加之“金九银十”的季节性效应，预计三季度需求端将出现反弹。

　　库存方面，上半年整体呈现“先累后去”的季节性变化，PP上中游的去库幅度好于PE，这主要由于PP各工艺利润较PE更差，上游计划产能落地不及预期，下游产品如塑编和BOPP受地产宏观因素影响更深。

　　上半年市场受地缘政治影响较大，成本端原油价格因OPEC+延长减产协议而得到提振，供应端因高检修和延迟投产整体偏强，需求端虽受地产宏观政策影响带来强预期，但去库传导至下游受阻，整体呈现出“成本供给双强支撑，需求弱现实与强预期博弈”的局面。

　　展望下半年，成本端支撑或将松动，盘面交易逻辑回归基本面，供应端压力尚存，需求端宏观预期或将主导整体格局。聚乙烯(L2409)的参考震荡区间为8300-8600，聚丙烯(PP2409)的参考震荡区间为7500-7800。策略上，建议投资者跟踪聚乙烯、聚丙烯投产推迟情况，并在三季度考虑逢低做多LL-PP价差。同时，需警惕原油价格的大幅下跌以及PP出口可能遇到的阻碍等风险因素。