华创证券-城投全景系列报告：重庆，经济增长势头迅猛，越升为GDP“第四城”-230204

　　重庆经济实力强劲，短期城投债违约风险相对可控，区域内城投债当前收益率及利差仍位于偏高水平，整体仍具备一定配置性价比。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　五大视角看重庆：

　　（1）经济视角：2021年重庆市GDP增速为8.30%，人均GDP达8.69万元/人，均居于全国第8；2022年，经济总量更是首超广州，位列全国城市GDP排行榜第四名，经济发展势头迅猛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（2）产业视角：重庆市共有汽车和摩托车产业、电子信息业、装备制造业、医药化工、材料工业、能源工业、消费品产业等七大支柱产业，未来将在新一代信息技术、生命健康和绿色低碳三大方向展开布局。

　　（3）人口视角：重庆市人口近年来保持较高增速，2015-2020年常住人口增速为4.4%，居全国第5。2020年重庆市流动人口共481万人，对外来人口吸引力强。

　　（4）金融视角：重庆市金融资源对全口径债务保障倍数为1.71，排名全国第27，覆盖倍数相对偏低。但重庆农商行体量较大，对当地城投平台投融资活动可提供一定支撑。

　　（5）政策视角：强调发债国企优化债务结构，防范债券违约风险。2022年以来重庆市坚持排查债券兑付风险和管理债券融资结构，对有偿债风险的企业重点关注，对募投项目建设进度是否与募集资金使用进度匹配进行核实。

　　整体投资价值研究：当地土地出让收入对城投债务利息的覆盖倍数相对偏低，但再融资情况尚可，重庆区域内城投债收益率位于全国中等偏高梯队水平，城投信用利差在赎回潮期间一度升至历史高位，市场投资人存在一定担忧情绪。但从偿债意愿方面来看，重庆区域内非标风险事件及债券违约事件较少，可以看出当地政府对于信用环境的维护相对重视。整体看，短期当地城投债券违约风险相对可控，收益率水平偏高，短端品种投资机会值得关注。

　　重庆市各区县基本面分析：

　　1、按经济实力看，第一梯队是GDP高于1500亿元的区域，包括渝北区、九龙坡区、渝中区与江北区；第二梯队是GDP低于1500亿元但高于600亿元的区域，包括涪陵区、江津区、永川区等十五个区县；第三梯队是GDP低于600亿元的区域，多为渝东北三峡库区城市及渝东南武陵山区城市。

　　2、按综合财政实力看，主城区财政优势明显，全口径债务率较高。全市综合财力超过300亿元的区域分别为万州区、沙坪坝区、涪陵区和江津区，全口径债务率较高的区域分别为长寿区、南川区、合川区等，多位于中心城区。

　　重庆市各区县投资价值分析：

　　1、高性价比区域：渝北区、九龙坡区。上述两区均属于重庆市中心城区，GDP和综合财力排名均位于全市前列，债务率处于市内相对偏低水平，且下属各期限的城投债收益率水平整体可观，投资性价比高。

　　2、收益偏高区域：武隆区、万盛经开区。上述区域经济和财政实力整体相对偏弱，债务负担不低。武隆区存量债券规模较少，刚兑压力相对不大，而万盛经开区目前仍具有一定的发展空间，风险尚可控，有高收益诉求的投资者可关注相关标的一二级参与机会。

　　3、低风险区域：市本级、重庆高新区和两江新区。市本级行政层级较高，安全属性突出，高新区区域内仅有重庆科学城城市建设集团有限公司一家平台公司，发展前景良好。两江新区对重庆市总体产值贡献较大，整体实力强。风险偏好偏低的机构，可以关注相关机会。

　　风险提示：区域内超预期信用风险事件发生带来市场冲击