东海证券-非银金融行业周报：陆家嘴论坛指明改革方向，把握券商并购与保险回暖配置逻辑-240625

　　行情回顾：上周非银指数下跌1.3%，与沪深300走势一致，其中券商与保险板块均呈下跌态势，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-1.47%和-0.52%，证券指数超跌明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场数据方面，上周市场股基日均成交额8310亿元，环比上一周降低3.8%；两融余额1.5万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.45万亿元，环比上一周降低2.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　券商：陆家嘴论坛指明资本市场改革方向，行业并购重组或多点开花。1）资本市场改革方面，上周陆家嘴论坛召开，证监会主席吴清就资本市场改革做了主旨演讲，就积极主动拥抱新质生产力发展、提升上市公司投资价值、落实全过程投资者保护等方面指明了未来业务重点和发展方向。证监会同期也发布“科创板八条”，强化板块定位、推动制度优化、落实严监严管，进一步明确深化改革的方向。当初注册制在科创板启动并逐步推广，我们认为制度包容性提升的“科创板八条”未来也有望逐步向其他板块复制推广成功经验，推动多层次资本市场体系的全面升级。2）推动一流投行建设方面，上周西部证券公告其拟以支付现金方式收购国融证券控股权，此为券商并购重组框架下的新一例，预示着更多券商或筹划并购重组以增强实力。我们认为券商并购重组的可行性路径，一方面是同一实控人下的股权合并，例如同属于同一国资体系下的实体整合，以提升整体资本实力，提高经营效率；另一方面则聚焦于业务短板或区域短板来完善自身竞争力，现阶段大多数并购案例均为此类。不论何种路径，我们均认为在顶层设计指引下，实现资本与实力的提升将成为下一阶段头部券商发力的重点，也是板块配置的主要逻辑。

　　保险：陆家嘴论坛定调保险业高质量发展路径，关注预定利率下调后的负债端销售节奏。1）陆家嘴论坛定调保险业高质量发展路径，人身险业务来看，渠道端深化“报行合一”，产品端下调预定利率，降低费差损和利差损风险，构筑多层次社会保障体系；财产险业务来看，保费增长稳健但仍有较大渗透空间，行业已从风险等量管理转向风险减量服务，推动全社会治理效能逐步提升；资产端来看，强化资负联动，引导中长期资金入市，既满足新会计准则要求，也有利于改善投资者结构。此外，保险资金与新质生产力特性相契合，精准高效服务新质生产力也是对于当前长端利率低位震荡环境下的资产配置的重要补充。2）行业发展现状来看，负债端预定利率存进一步下调空间，推动利差损逐步缓释，同时也进一步激活居民长期保障和储蓄需求，推动产品销售再次升温，但关注到去年同期的高基数，仍需观察近期的销售节奏。资产端来看，长端利率仍处低位震荡，估值中枢难以答复抬升；但楼市组合拳逐步落地，与资本市场改革政策的预期催化，推动蓝筹板块情绪上行，资产端β弹性有望持续激活。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，长端利率中枢企稳与资本市场投资端改革预期向好，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。