光大证券-小米集团-1810.HK-2023年度业绩点评：2023盈利实现翻倍增长，2024年核心策略为稳健进取-240320

　　事件：公司发布2023年度业绩，实现收入2710亿元，同比下滑3.2%，其中公司智能手机业务收入同比下滑5.8%，IoT/互联网业务收入分别同比增加0.4%/6.3%，三项业务营收占比分别58%/30%/11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现毛利率21.2%历史新高，Non-IFRs净利润193亿元，同比增长126.3%，对应Non-IFRs净利率7.1%，其中智能电动汽车等创新业务费用为67亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　智能手机毛利率提升明显，2024年核心策略为稳健进取:公司23年智能手机业务收入同比下滑5.8%至1575亿元，其中出货量达1.46亿台，同比下滑3.3%(vs全球智能手机市场出货量同比下滑4.3%)；ASP同比下滑2.7%至1082元，主要系1H23海外清库+2H23较低ASP新兴市场出货占比提升，乐观的是国内ASP同比提升超19%创历史新高，部分抵消上述ASP不利影响。2023全年手机业务盈利能力明显提升、毛利率同比提升5.6pct至14.6%，核心受益于产品组合改善、核心零部件成本下降及海外存货减值拨备冲回。展望2024年我们认为：1)出货:全球智能手机出货或呈低个位数弱复苏，凭借海外新兴市场突破+欧洲市场优势稳固，公司出货有望以明显优于大盘的增速提升至1.6亿台左右。2)ASP&毛利率:公司明确2024年将采取“稳健进取”发展策略，小米14系列在国内竞争格局变动背景下销售表现亮眼证明实力、小米14Ultra也已开启全球开售，预计伴随高端化战略持续推进，手机业务ASP有望同比提升；此外我们预计产品结构优化+供应链管理提升抵消部分BOM上行压力，预计24全年手机毛利率12-13%水平。

　　IoT海外仍具渗透空间，境外互联网变现能力有望持续提升：1) IoT业务: 23年收入同比增长0.4%至801亿元，毛利率同比提升1.9pct至16.3%历史新高，高毛利率的智能大家电全年营收同比增长近40%为核心驱动。展望2024年我们认为，海外需求逐步复苏+相对国内低渗透基础，有望带动IoT营收保持同比增长。2)互联网业务: 23年收入同比增长6.3%至301亿元、毛利率提升2.4pct至74.2%，广告业务营收占比+毛利率提升带动IoT收入和毛利率均创历史新高。我们预计随着存量用户规模+高端机出货比例持续提升，互联网24年收入有望延续增长，其中，境外合作伙伴拓展+变现能力提升将成为互联网业务的增长核心。

　　盈利预测、估值与评级：2023“规模与利润并重”经营策略下公司业绩增幅明显、三大主营业务毛利率均创历史新高。3月28日智能汽车SU7上市发布会将正式召开，公司“上市即交付，交付即上量”彰显对产品销量和产能的信心，我们认为SU7将有效补齐“人车家全生态”重要一环并为公司打开长期增长空间，同时判断公司将加大24年汽车业务的研发、营销及渠道投入。综上，我们预计2024/25年Non-IFRs净利润143/157亿元(上调幅度19%/15%)，新增26年预测170亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期