民生证券-2024年5月PMI数据点评：PMI为何大幅波动？-240601

　　5月PMI表现偏弱，综合PMI录得51.0%，环比回落0.7pcts，弱于18/19/21/23等可比年份的季节性均值-0.2pcts。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，制造业PMI录得49.5%，环比大幅回落0.9pcts，明显低于Wind一致预期的50.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　为什么5月PMI超预期回落？

　　经济恢复尚不稳固是基础原因。统计局指出“有效需求不足”，具体表现为：1）制造业新订单和新出口订单指数均明显回落，内需和外需都偏弱；2）生产指数的回落幅度更大，但仍高于订单指数，显示需求不足对生产形成拖累、产需结构仍不均衡；3）产成品库存指数连续下降，企业去库存；4）建筑业PMI再次回落到55%以下，房地产下行和财政纪律整顿持续影响项目施工。

　　统计局还指出“前期制造业增长较快形成较高基数”。今年3月和4月的制造业PMI分别录得50.8%和50.4%，高于预期，除了经济正常波动、年初“抢生产”等因素外，中采曾提到“2202-2203、2302-2303月度间都因为临时事件冲击产生了异常波动”，临时不规则因素影响了季调因子，导致PMI读数一度偏高。随着季调因子在逐步恢复正常，PMI读数也有所回归。

　　另外，节假日和工作日的错位可能是一个次要原因。今年4月的节假日比去年4月少两天，一定程度上造成今年4月的工增较高、社零偏低，主要原因是今年的五一假期全部落在5月。相应的，今年5月的工作日偏少、节假日偏多，5月服务业PMI的环比表现也强于季节性。

　　值得注意的是，近期制造业PMI出厂价格和原材料购进价格指数均环比上行，叠加基数变化，PPI同环比将大概率回升。然而在当前上中下游供给侧格局分化、输入型通胀特征明显的情况下，PPI回升未必有利于中下游制造业利润改善。

　　PMI结构拆解

　　制造业PMI录得49.5%，环比-0.9pcts，降幅是同期历史最低值，降幅低于18/19/21/23等可比年份季节性均值-0.2pcts，大多数分项的读数均出现回落。

　　生产指数/新订单指数分别录得50.8%/49.6%，生产端表现好于需求端，环比变化-2.1pcts/-1.5pcts。产成品库存指数为46.5%，环比-0.8pcts，企业可能仍处在主动去库阶段。

　　建筑业PMI录得54.4%，再次回落到55%以下。环比-1.9pcts，弱于季节性的-1.2pcts，可能主要与地产开工减慢有关。

　　服务业PMI录得50.5%，环比+0.2pcts，作为逆季节性回升的分项，服务性消费受到五一假期拉动表现较好。

　　风险提示：经济变化超预期；增量政策超预期。