国泰君安-扬农化工-600486-2023年年报点评：公司业绩符合预期，降本增效进展明显-240327

　　本报告导读：

　　公司2023年年报符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在农药景气快速回落的背景下公司的盈利能力体现出较强的韧性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。基于农药价格低位盘整，我们更新盈利预测，预计2024-2025年EPS分别为4.21、4.63元（此前分别为4.62、5.35元），并新增2026年EPS预测为5.40元，更新2024年目标价79.91元，对应可比公司平均估值水平19.1倍，维持“增持”评级。

　　2023年年报符合预期。2023年实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%，实现归母净利润15.65亿元，同比下降12.77%。其中单四季度实现营业收入22.04亿元，环比基本持平；实现归母净利润2.04亿元，环比下降13.92%。2023年加权ROE17.26%，同比下降5.92个pct，毛利率25.60%同比仅小幅下降0.08个pct，净利率13.65%同比提升2.29个pct。全年资产负债率38.37%，同比下降3.91个pct。

　　原药价格回落反显毛利率韧性，市场份额逆势扩张。2023年公司主要产品价格均呈现回落趋势。但伴随优嘉四期的放量以及公司市场端的拓展，2023年原药销量9.65万吨同比增长10.43%，制剂销量3.57万吨同比增长2.36%。原药价格回落背景下公司毛利率韧性明显，而净利率在降本增效的举措中逆势提升。

　　农药供需格局弱修复，优创项目延续成长。2024年伴随海外农药库存的持续去化，部分低位农药价格出现反弹。菊酯作为公司的工艺以及成本优势品种，竞争壁垒较高，故价格同样存在修复空间。辽宁优创基地的推进有望再次打开成长曲线。

　　风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期