东吴证券-建筑材料行业：智能卫浴快速渗透期，国产品牌加速崛起-240502

　　智能卫浴是卫浴空间内所有智能产品的全场景联动及用户定制化享受，其中包含的单品有浴室镜柜、智能电热毛巾架、智能浴霸、智能马桶、智能花洒等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】智能座便器是功能最为完善、渗透率提升速度最快的卫浴单品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　日本市场：老龄化、城市化、价格带下移等因素加速智能座便器渗透。日本是智能座便器最为成熟的市场，日本智能座便器普及率从1992年的14.2%提升到2021年的80.3%。1）需求增加：1990-2010年是日本智能座便器渗透率提升最快的阶段。我们认为，消费意识、消费能力和人口结构变化共同推动了智能座便器的渗透率提升。2）供给端技术进步、价格下移：以TOTO为例，在1980年推出WASHLET后，叠加了水波按摩、自动节电、360度漩涡式冲洗、便盖自动开闭等大量功能，2000-2017年日本智能坐便器价格持续下行，与此同时智能坐便器的渗透率从2000年的43.2%大幅提升到2017年的80.2%。

　　TOTO发展回顾：技术创新引领行业，因时而变穿越周期。TOTO成立至今已有百年历史，2022财年营收接近7012亿日元，观察TOTO的发展历史，在日本步入存量房时代，TOTO仍能穿越周期，实现跨越式发展的原因主要在于其持续的挖掘市场需求、技术创新引领行业发展，以及在各个发展阶段针对性的调整发展战略。

　　国内智能座便器市场：产品轻智能化加速渗透，新品牌有望借助新渠道突围。1）产品及价格：目前智能座便器厂商开始推出轻智能产品，将使用率不高的进阶功能简化，只保留基础的座圈加热、自动冲水、自动翻盖等基础性功能，随着轻智能产品的快速推广和占比提升，使得智能马桶均价有所下行。2）竞争格局：线下渠道方面，传统卫浴龙头在渠道、品牌资源方面积累深厚，智能产品能够快速全面铺开，占据领先优势；线上渠道方面，九牧、恒洁、箭牌等传统卫浴龙头市占率较高，瑞尔特等新品牌通过线上渠道迅速发展。

　　投资建议：结合以下两条主线推荐智能座便器品牌商及有智能卫浴布局的组件厂商：1）智能座便器渗透率处在快速提升阶段，市场认知度持续提升，龙头企业纷纷加大布局力度，在线上、线下全渠道布局，加大品牌投入提升知名度，同时在产品端不断迭代产品、推出轻智能单品加速智能座便器推广渗透，建议关注有智能座便器自主品牌的卫浴龙头箭牌家居、瑞尔特、惠达卫浴等。2）卫浴组件龙头企业依靠自身在研发、制造等方面的实力逐步积累智能座便器技术，同时现有客户基本为国际知名卫浴品牌商，组件龙头纷纷布局智能卫浴赛道，未来有望在智能代工领域逐步拓展客户，建议关注在智能卫浴领域布局积累的组件代工龙头瑞尔特、松霖科技、建霖家居等。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、下游房地产需求不及预期的风险、智能家居渗透速度不及预期的风险等。