西南期货-过剩格局已定，镍价试探下方成本支撑-231121

　　近期镍价接连下跌，创下年内价格新低，本文结合镍价历史波动周期分析影响镍价的主要因素，结合目前基本面的变化，尝试寻找镍价变动的“锚”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为目前镍基本面已处于长期过剩区间，预计价格将进一步下探，试探下方成本支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　一、从历史价格波动周期锚定镍价影响因素

　　通过对沪镍历史价格走势复盘，镍价波动主要受到宏观经济周期和品种供需矛盾推动的产业周期两大因素驱动。2015年3月沪镍期货上市以来至今，一共经历了5个大周期。

　　2015年5月-2016年3月，沪镍价格大幅下跌，触及63310元/吨低点，跌幅逾3.7%，从2015年“货币政策正常化”，市场开启对于美联储加息预期，2015年底美元正式开启加息周期，美元指数同比保持11.75%的涨幅，对镍价上方形成压制，于此同时国内方面经济乏善可陈，对于镍需求拉动有限，而海外由于通胀原因镍主产国成本通缩拉动产能增长，供应大幅上行，全球及中国镍市供需过剩格局牢牢稳固，产业链各环节高库存去化极其缓慢，在宏观和基本面共同主导下，镍价颓势难改。

　　一直到2019年5月，镍价再度开启上涨行情，当时国内宏观方面利好政策频出，市场悲观情绪有所修复，资金情绪较为活跃，从基本面上看，供应端扰动不断，巴西矿难引发市场对于矿端紧缺的担忧，另外国内在春节备库后现货市场较为紧张，供应紧缺预期下推动沪镍上行，尤其在在2019年的后半年，印尼发布准备禁矿的消息后，镍价在2个月之内大幅上涨50%，一度触及15万元/吨新高。2019年8月末，菲律宾宣布加大产量，恰逢下游需求疲软，不锈钢库存高企，短期供应端增速远超需求增速下，镍价一跃而下，短期内跌逾30%。

　　进入2020年，新冠病毒爆发，全球产业链均收到较大冲击，市场恐慌情绪攀升，大宗商品价格均大幅下跌，但随着时间推移恐慌情绪降温，镍价逻辑开始回归基本面，因疫情政策供应链生产端多有扰动，且需求端对于新能源产业的扶持拉动了对于镍豆的消费，国内精炼镍库存将至年内新低，镍价开始稳步上行。

　　2022年3月，俄乌冲突爆发，欧美国家在经济贸易各方面对俄罗斯进行制裁，此时全球库存维持低位，且下游为规避风险对于俄镍的接货意愿不高，虽然LME并未有文件明确俄镍不能参与交割,但市场担忧可交割货源不足，进而在资金推动下，伦镍出现逼仓行情，暴涨200%，助推镍价到21万元/吨高点。2022年6月，在通胀压力下美联储开启激进加息之路，市场情绪急转直下，镍价大幅下行，最低跌破15万关口，后随着下游成交好转及悲观情绪释放，镍价开启底部震荡盘整。

　　2023年1月，青山在印尼建厂大幅增产精炼镍的消息一石惊起千层浪，此次量产打通了二级镍到一级镍规模化生产的通道，且对于电解镍下游应用有替代作用，叠加二级镍产能的有序释放，将进一步替代电解镍下游的应用，随着精炼镍产能逐渐放量，库存逐渐摆脱低位，镍基本面开始进入长期过剩通道。