中泰期货-沪铜周度报告：美国就业市场遇冷支持降息预期叠加原料供应偏紧，铜市预计重心上移-240505

　　宏观降息预期调整：

　　海外方面，美国4月就业数据降温，随着美国高利率长期维持，经济开始出现负反馈，对利率敏感的建筑和酒店新增就业率先回落较3月分别下降3.1万和4.8万，整体新增非农就业17.5万远低于预期24万，为2023年11月以来首次，4月失业率也回升至3.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过除建筑和采矿业外时薪增速下滑，服务成本降低缓解市场二次通胀担忧，市场降息预期增强，市场预期联储降息时间提前至9月，预计年内仍有两次降息可能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但目前美国就业人数小幅上升下劳动参与率仍无明显变化，移民代入并未完全补足美国退休人口留下的劳动力缺口，叠加美国财政维持扩张政策，美国经济动能持续，可能影响通胀回落速度缓慢导致降息继续推迟。

　　国内方面，一季度社会用电量同比增长9.6%，工业用电量同比增长7.7%，基建投资同比增长6.5%，受工业增速拉动，一季度GDP同比增长5.3%基本对冲地产下滑不利影响，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，但短期依然受地产下滑影响，需求恢复仍有拖累。

　　矿端紧缩预期不变：

　　CSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。虽然一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，3月国内铜矿进口同比回升，铜矿供应短期有所改善。不过目前现货矿端加工费接近0美元/吨，且矿端项目增量限制下偏紧局面不改，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动大幅下滑，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，进口精废铜供应预计均受限制。叠加上周伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，全球有色供应预计持续受限。

　　现货需求端弱势难改：

　　五一节前备货需求拉动消费，废铜商逢高出货，成交小幅回暖吗，但高铜价抑制下游采购仍偏谨慎，现货维持贴水。目前杆厂新增除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主，备库影响下开工率仅小幅回升，部分大型企业已经减线生产。由于当前国内库存接近30万吨，虽然海外小幅去库，但全球库存受国内带动仍未显著下滑，高铜价+高库存背景下，铜市短期供需双弱。

　　核心：

　　海外：美国就业市场短期遇冷，降息预期提前。

　　国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。

　　策略：逢低做多

　　风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大