银河期货-金融衍生品周报-240315

　　一、本周财经要闻

　　1.中国2月末广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%；狭义货币（M1）余额66.59万亿元，增长1.2%；流通中货币（M0）余额12.1万亿元，增长12.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前两个月净投放现金7566亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。中国2024年前2个月人民币贷款增加6.37万亿元。前两个月人民币存款增加6.44万亿元。

　　2.证监会会同有关方面制定出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件。

　　3.央行召开柜台债券业务座谈会指出，柜台债券业务发展空间大，是一项长期的系统性工作，希望各家机构密切配合，完善柜台债券业务规则，做好柜台债券交易、托管、结算、做市等系统建设和内部协同，加快形成市场效应；柜台债券业务开办机构要切实防范风险，做好内控管理和投资者适当性管理，为个人、企业和中小金融机构提供与其风险承受能力相匹配的投资交易券种和交易方式，促进柜台债券业务平稳健康发展。

　　4.国务院发文推动设备更新和消费品以旧换新。本轮设备更新涉及行业多、范围广，截至目前，各类政策文件中支持的行业超过30个。近期发布的行动方案中设备更新将重点聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7大领域。3月13日晚间发布文件显示，上述行业设备投资规模较2023年增长25%以上。

　　5.中国2月70大中城市中有8城新建商品住宅价格环比上涨，1月为11城；环比来看，北上广深分别跌0.1%、涨0.2%、跌0.8%、跌0.5%。

　　6.数据显示，本周北向资金连续加仓累计近330亿元，单周净买入额创2023年7月以来新高；3月15日，人民银行开展130亿元公开市场逆回购操作和3870亿元MLF操作，全额满足了金融机构需求，当日有4810亿元MLF到期。

　　7.美国上周初请失业金人数为20.9万，预期21.8万，前值从21.7万修正为21万人；四周均值为20.8万，前值21.225万。美国截至3月2日当周续请失业金人数为181.1万，预期190万，前值从190.6万修正为179.4万人。

　　8.美国2月零售销售环比升0.6%，预期升0.8%，前值降0.8%；核心零售销售环比升0.3%，预期升0.5%，前值降0.6%。零售销售额为7007.27亿美元，前值7002.91亿美元；核心零售销售额为5667.9亿美元，前值5678.6亿美元。

　　9.美国2月PPI同比升1.6%，预期升1.1%，前值升0.9%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。核心PPI同比升2.0%，预期升1.9%，前值升2.0%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.5%。

　　10.美国2月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.1%，前值升3.1%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.3%。未季调核心CPI同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.9%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%。

　　二、投资逻辑

　　股指期货：本周股指横盘走强，至周五收盘，上证50指数涨0.04%，沪深300指数涨0.71%，中证500指数涨1.95%，中证1000指数涨3.45%。沪深两市合计成交5.16万亿元，日均成交较上周增加4.9%，北向资金净买入328亿元。

　　股指期货当月合约到期交割，下月合约IH2404涨0.32%，IF2404涨1.18%，IC2404涨2.53%，IM2404涨4.38%。表现强于现货，基差大幅收敛，IF和IH主力合约转为贴水。IC、IF、IH和IM全周成交分别增加15.9%、15.1%、19.7%和0.1%；IF、IH和IM日均持仓分别下降2.2%、1.8%和1.0%。本周市场继续小步上行态势，与上周不同的是中证500和中证1000指数在下半周表现突出，涨幅明显好于市场整体。周初，以煤炭为首的一批高股息个股大幅回落，拖累大型指数，但行业政策利好不断使得汽车拆解、有色金属板块不断走强，小盘指数表现突出。

　　周五收盘后，证监会发布四项“两强两严”政策文件，涵盖“严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管，以及加强证监会自身建设”四大方面，围绕加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场这一总目标，有力释放强监管防风险推动资本市场高质量发展的政策信号。

　　严把发行上市准入关方面，具体提出八项政策措施，从发行上市的全链条各个环节加强监管，对于上市门槛提出更加严格的要求，未盈利企业上市将进一步从严审核，确保资本市场准入门槛和质量的双重标准，践行“良币驱逐劣币”，促进资本市场长期健康发展。

　　加强上市公司监管方面，加强信息披露监管，严惩业绩造假，提高穿透式监管能力和水平，努力实现业绩穿透、数据真实。将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”，责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差。加强现金分红监管，推动一年多次分红，推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。加强证券公司和公募基金监管方面，聚焦于校正行业机构定位、促进其功能发挥、提升专业服务能力和监管效能。从中长期视角出发规范监管，建立健全涵盖全部业务的穿透式监管体系，以维护市场稳定健康运行。加强证监会系统自身建设：突出严字当头、直面问题、刀刃向内，坚持以自我革命引领自身建设，推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展。

　　上述举措体现了证监会“两严两强”的监管思路以及积极回应市场关切、完善资本市场体制机制的改革方向，是进一步促进资本市场高质量发展、走好中国特色资本市场发展之路的重要举措，为今后一段市场稳中向好提供有力保障。

　　此外，周末还有中国电动汽车百人会论坛，汽车界人士的重要讲话有利于投资者对新能源汽车产业树立信心，结合以旧换新、国资委支持三大车企新考核办法等政策预期，行业板块发展前景向好。虽然，周末的金融数据低于预期，但有春节因素的影响需要进一步观察3月情况。综上所述，在北向资金再放大举净买入、管理层不断释放利好的背景下，股指仍有望保持震荡上行趋势。

　　金融期权：本周多数宽基指数收涨，其中中小盘指数表现相对强势。北向资金本周净流入328.2亿元。

　　期权方面，本周多数标的实际波动有限，创业板指数周一一度大涨，但随后走平，各个期权品种本周日均成交较上周有小幅提升，但幅度有限。隐波方面，多数品种隐波中枢本周依然呈现震荡走低的态势，各个品种隐波波动率期限结构基本恢复正挂。波动率卖方策略表现上看，本周除了创业板ETF期权的波动率卖方策略小幅亏损以外，其余品种本周卖方策略均录得正收益且收益水平比较平均。创业板ETF期权波动率卖方策略主要受到周一行情大涨的影响有所回撤，其余几个交易日表现稳定。

　　3月初，我们建议止盈部分50ETF和300ETF期权上的卖方头寸，同时将卖权头寸在各个品种间进行均衡配置。尽管当时500ETF，1000指数期权等品种隐波溢价水平不高，但我们指出历史波动率存在一定的滞后性，随着中小盘股的流动性问题逐渐环境，中证500指数和中证1000指数的实际波动水平回落是大概率事件。最近两周的市场表现也基本符合预期。

　　目前50ETF和300ETF期权近端隐波进一步回落，同标的实际波动下行空间有限，波动率卖方策略性价比有所降低，建议逐渐转为vega中性头寸并以收取时间价值为目的进行交易。其余品种卖方策略可以继续保持，同时做好压力测试，减少日内delta对冲频率。

　　国债期货：本周国债期货偏弱运行，截至周五收盘，30年期主力合约周-0.83%，10年期主力合约周-0.20%，5年期主力合约周-0.12%，2年期主力合约周-0.03%。现券方面，5Y国债活跃券收益率报2.2450%，周+4.00bp；10Y国债活跃券收益率报2.3425%，周+4.85bp；30Y国债活跃券收益率报2.5100%，周+7.90bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.7639%，周+4.14bp，DR007加权利率报1.8961%，周+3.33bp。

　　数据方面，周五央行公布2月金融数据。2月新增人民币贷款季节性回落至1.45万亿元，同比少增约3600亿元。结构上，居民部门贷款减少5907亿元，创有记录以来单月最大降幅；企事业单位新增贷款1.57万亿元，同比少增约400亿元，但中长期贷款新增1.29万亿元，同比多增1800亿元，结束了连续7个月的同比少增态势。社融方面，2月新增1.52万亿元，同比下降约1.64万亿元。除贷款外，表外三项、企业直接融资、政府债券融资同比也均减少超2000亿元。

　　货币供给显示春节错位带来的影响更为明显。假日现金需求上升带动M0同比+12.5%，但工资、奖金发放等因素使得企业活期存款加速向居民储蓄转化，M1同比增速回落至+1.2%，创2022年1月以来新低。M2同比+8.7%，增速与上月持平。存款结构上，居民存款大幅增长3.2万亿元的同时，非金融企业存款减少2.99万亿元。财政存款降幅同样相对明显，减少2798亿元，这或与年初政府债券发行偏慢，而支出仍保持一定强度有关。此外，非银金融机构存款新增逾万亿则指向2月权益市场波动加大可能带动部分资金有所流入。

　　3月央行MLF续做小幅缩量，净回笼940亿元中长期流动性，结束了连续净投放态势。“全额满足了金融机构需求”的相关表述意味着在2月初降准和此前调降存款利率之后，商业银行可能对成本偏高的资金需求有所下降。中标利率保持不变基本符合市场预期，显示短期内央行对于调降政策利率的态度或仍偏谨慎。

　　本周央行逆回购操作同样缩量，市场资金面继续小幅收敛。短端方面，周内银存间7天期质押回购加权利率位于1.85%上方窄幅波动，中枢较上周略有上行。“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.28%左右，也较上周上行约3-4bp。后续看，下周初，税期影响可能仍有持续，但3月本身不是缴税大月，税期对资金面的扰动料整体可控。不过，政策利率调降仍未落地，显示央行维稳资金利率下限的态度尚未改变。

　　2月金融数据基本和地产销售等高频数据相互呼应。房价回落、购房意愿低迷，居民部门信贷投放缺乏有力抓手。政策支持下，企业部门信贷需求尚可，但M1再度创出新低，折射出企业部门实际投资意愿可能同样不高。当然，金融数据走弱存在季节性因素的扰动。往前看，近期高频数据显示，部分核心城市二手房有所起色，预计将带动3月居民部门信贷总量出现回升。但一方面其持续性仍有待观察，另一方面仅核心城市二手房销售出现回暖可能也无法给中小商业银行信贷投放带来太多改善。

　　本周债市先跌后稳，周初市场对利空消息依旧敏感，调整幅度仍大，尤其是前期交易较为拥挤的超长债。不过，当前基本面修复斜率和“资产荒”局面尚未发生根本转变，市场对后续降息的预期未改，收益率走高对配置盘的吸引力也相应上升。这使得周中起，债市情绪出现缓和，走势趋于震荡。

　　中短期内，债市利空因素主要在于一季度政府债券发行偏慢的情况下，二季度起或将有所提速。与此同时，若核心城市二手房“小阳春”向更多二线城市外溢蔓延，也将带动居民部门信贷继续企稳。另外，政策面支持权益市场向好发展的基调不变，若市场风险偏好随之继续回升，债市情绪也将相应受到打压。

　　在此情况下，操作方面，方向上，建议投资者短期可暂观望为主，中期我们倾向于认为市场调整可能尚未结束。套利方面，我们建议投资者仍可择机适度参与做阔30Y-10Y期限利差交易。但需留意的是，对于TL主力合约而言，对应CTD券有着较高的流动性溢价。“资产荒”格局下，收益率上行到高位可能将吸引更多配置盘的买入，流动性溢价的降低或将部分抵消期限利差走阔的影响。

　　交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，短期暂观望

　　风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期