财通证券-爱美客-300896-肉毒Hutox获注册受理，管线布局稳步扩展-240702

　　事件：独家代理A型肉毒毒素Hutox国内获受理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】爱美客注射用A型肉毒毒素于6月27日正式获国家药监局注册受理，适应症为中重度眉间纹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）该肉毒为韩国药企Huons旗下产品，在韩国市场品牌名为Liztox，2021年爱美客通过收购Huons公司股权，获得Hutox肉毒素产品在中国区独家经销权利。

　　国内肉毒市场空间广阔，在研产品蓄势待发：ISAPS数据显示，2022年全球肉毒疗程数在所有非手术类医美项目中排名第一，占比远高于排名第二的玻尿酸。据百谏方略，肉毒素2023年全球市场规模77亿美元；据华经产业研究院，国内合规市场规模2023年约98亿元人民币，增速约18%，我们认为份额提升+合规替代逻辑下国内肉毒仍具备较大空间。目前国内市场共有5款合规肉毒产品+多款在研产品，合规产品供给增加有望进一步挤压水货市场，拓展合规产品空间，爱美客有望借韩国头部原厂+国内龙头渠道实现突围。

　　继玻尿酸、再生等管线后再添重磅单品，看好公司向平台化龙头迈进：我们认为对标艾尔建、高德美来看，中长期医美公司将通过自研+BD等多种手段，向平台化、集团化方向发展，在医美品类日益完善的当下，上游厂商需要通过搭配化解决方案提高自身势能，爱美客作为品类布局相对完善的头部企业有望在行业趋势中受益，截至目前已布局玻尿酸、再生材料、埋植线、妆品，待上市管线中包括肉毒、光电、减重、溶脂针等品类，其中：1）肉毒、宝尼达2.0已进入注册申报阶段；2）医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床；3）司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，预计年内提交临床试验申请。

　　投资建议：作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列，在研管线储备丰富，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入38.3/49.9/63.2亿元，实现归母净利润24.5/31.6/39.7亿元，对应PE分别为21/16/13倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：外部宏观环境变动风险；医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险