财通证券-复锐医疗科技-1696.HK-多因素下业绩短期承压，注射管线国内获批在即-240322

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现营收3.59亿美元，同比增长1.4%；实现经调整净利润0.38亿美元，同比下滑22.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　盈利水平：毛利率增加4pct至61%，主要系直销占比提升。毛利率增加4.1pct至61.1%，增长主要系直销占比扩大，2023年完成中国直销渠道收购，建立阿联酋、日本直销办公室并强化现有直销渠道，带动直销占比上升12pct至78%。新设直销办公室各项成本产生，2023年销售/管理/研发费用率分别为34.9%/9.5%/5.0%，同比+6.8/+1.3/-0.1pct。经调整净利率减少3.3pct至10.4%。

　　业务拆分：收入低增速主要受地域政治、牙科调整等因素干扰。

　　分地区：北美/亚太/欧洲/中东及非洲/拉丁美洲分别实现收入1.57/1.10/0.50/0.27/0.15亿美元，同比+9%/+12%/-14%/-26%/-14%。其中北美地区于生发领域持续取得成功，亚太区直销办公室运营初见成效，其他地区受地域政治冲突等宏观因素影响业绩有所下滑。

　　分业务：医疗美容/牙科/注射填充/服务及其他分别实现收入3.17/0.09/0.10/0.23亿美元，同比+3%/-49%/+9%/+17%。其中医疗美容产品线占88%，同比增加1.5pct，增长主要系适应症拓展至生发领域；牙科业务大幅下滑主要系终止运营利润较低的产品线。

　　管线进展：注射管线国内获批在即，个护新品持续迭代。1）注射管线：稀缺性长效肉毒Daxxify、透明质酸Profhilo国内注册申请均获受理，有望2024年获批上市，溶脂针JS-001、丝素蛋白产品持续研发有望填补领域空白。2）个人护理：推出新品LMNTO2。3）能量源：在北美推出Soprano Titanium（脱毛）、Alma Veil（皮肤及血管疾病），美国以外引入Opus（嫩肤紧致）。

　　投资建议：公司作为全球能量源设备领军者，形成医美+生美+牙科共振，随直销占比扩大及注射管线布局毛利率持续提升，渠道趋于稳定后有望迎来净利率拐点，预计公司2024-2026年实现收入4.13/5.10/6.23亿美元，归母净利润0.44/0.56/0.69亿美元，对应PE分别为5/4/3倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；销售团队搭建不及预期；推广效果不及预期；后续注射管线国内审批进度不及预期等。