海通国际-东亚银行-0023.HK-资产质量改善仍需时间-240103

　　估值

　　我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为+24.5%、+14.2%、-1.6%，前预测为+37.9%、+10.3%、+1.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们给予2024EPBR 0.32x，目标价HK$11.91，维持优于大市评级，前估值为2023EPBR 0.40x，前目标价为$14.42。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　我们预计东亚银行贷款全年依然为负增长为-2.5%，23H1贷款增长为3.2%。23H2的1MHIBOR均值超过5%，虽然有利于贷款端定价，但我们预计CASA占比仍然继续下滑拖累负债端成本，最终导致净息差很难进一步大幅上升，而是高位走平。23H1我们的测算净息差为2.01%，我们预计2023年全年净息差2.06%。而历史数据显示加息结束后，净息差并不会迅速下跌，我们预计2024年净息差可能仍保持高位，较为明显的净息差下行或发生在2025年。

　　资产质量方面，内房依然是影响其计提减值损失也即信贷成本的最主要因素。2023年全年百强房企同比-17.3%，某头部民营地产企业在2023年四季度宣布境外债务重组。因此我们预计23H2信贷成本和不良率大概率继续恶化，2024年和2025年有可能缓慢好转。23H1测算信贷成本为88bps，我们预计2023年信贷成本约97bps，不良率从23Q2的2.56%上升至2.76%。

　　香港资本市场投资恒生指数全年录得-13.8%，因此手续费仲的证券及经纪等手续费依然有压力。同时贷款增长疲软，贷款相关手续费也增长乏力。我们预计2023年净手续费收入小幅负增长为-0.04%，23H1净手续费同比增长0.69%。

　　此外，较高水平的核心一级资本充足率（23Q2为16.8%）为进一步股票回购以及增加派息提供了可能性。

　　风险

　　降息幅度和速度大于预期，资产质量不及预期。