浙商证券-债市专题研究：MLF平价续作，30年国债行情后续走势如何-240515

　　核心观点

　　MLF等量续作或为超长期特别国债发行提供适度流动性支持，后续货币大幅宽松配合发行可能性或不高，30年国债二级市场流动性溢价后续或将进一步压缩，30Y-10Y利差后续或将进一步走扩，助推30年国债收益率逐步回归理性区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　对于MLF平价续作的两点思考

　　第一，MLF等量续作或为超长期特别国债发行提供适度流动性支持。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行自3月缩量续作MLF以来，已连续两月缩量续作，虽然本次MLF利率维持2.5%不变，但考虑5月17日、5月24日将分别迎来30年、20年超长期特别国债发行，本次等量续作或适度为特别国债发行提供一定流动性支持。

　　第二，央行操作维持适度谨慎，资金面偏宽松，货币政策大幅宽松的必要性不高。央行3月缩量续作MLF为2022年11月之后首次净回笼，此后未见大幅净投放，且3月13日开启7天OMO地量投放，此后仅在跨月及假期前大额投放，但资金面总体仍然偏宽松。虽然3月中旬连续地量投放7天OMO让R007阶段性重回2%上方，但4月以来受“手工补息”被禁止导致银行存款部分流向理财影响下非银资金较为充裕，资金利率走低，资金面分层现象大幅减弱，现阶段流动性相对充裕的背景下货币政策大幅宽松的必要性不高。

　　30年国债后续走势展望

　　超长期特别国债供给节奏已落地，5月17日将迎来首期超长期特别国债发行，参考历史新发特别国债公开发行期间央行未采取明确降准降息措施配合，整体货币政策节奏偏稳健，后续货币大幅宽松配合发行的可能性或不高。

　　虽然供给节奏落地有助于短期做多情绪恢复，但本次特别国债供给期限均为超长期(20、30、50年)，在货币政策不大幅宽松背景下，30年国债二级市场流动性溢价后续或将进一步压缩，30Y-10Y利差拐点已出现，后续或将进一步走扩，30年国债收益率或将逐步回归理性区间。

　　第一，期限利差受到货币政策、经济基本面及流动性影响，现阶段货币政策偏稳健，经济基本面回升向好的趋势也在不断巩固，因而流动性成为30年国债收益率走势的主导因素。

　　第二，从需求端来看，2023年11月以来，30Y-10Y期限利差被极限压缩是“资产荒”背景下交易盘与配置盘在票息和资本利得双重吸引下共同作用的结果。超长期国债供给逐步落地后，30年品种波动较大，且基本面回升向好趋势下30年国债赔率有限，对交易盘吸引不足，对配置盘而言，本次特别国债供给集中于超长期期限，一级市场超长债供给增加意味着配置渠道更广，二级配债需求被部分转移，30年国债二级市场需求或将有所下降。

　　第三，技术分析视角，30年国债活跃券成交量呈现双头趋势，成交量后续或将进一步震荡走低，继而30年国债二级市场流动性或将进一步下降。

　　风险提示

　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。