德邦证券-2024年度策略|资金主体篇：辨天时，求生存-240107

　　导读：本篇为《德邦策略知行团队|2024年度策略系列》资金主体展望篇，重点对四大近期有边际变化或关注度较高的资金主体行为进行系统分析和展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　北向资金：核心矛盾从分母到分子端，静待回流。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）压制北向资金流入的因素中，美债和汇率两大风险或已解除，美股二线补涨逻辑后续或利好北向资金回流，当前主要矛盾为中国内地经济表现，分子端看，货币-信用旋转受到压制，传导不畅，后续需观察数据验证拐点。分母端来看，美债利率+美股补涨，分母端压力缓和。美联储偏鸽预期形成美债利率顶部叠加美股补涨逻辑，使得分母端获得边际利好。中概股行情或在美股领涨标的产生赚钱效应，风险偏好上行后才能展开。近期美股创新高后，踏空资金会找补涨方向，纳指前七大巨头近两个月表现弱于纳指本身，说明美股补涨逻辑正在演绎；中概股是补涨的重要方向，其补涨或有助北向资金回流。

　　量化资金：监管与规范是量化资金发展的必经之路，不代表量化资金就此“边缘化”，量化资金在提高市场流动性、价格发现和提升市场交易效率等方面都能带来帮助，量化资金自身也在未来更加注重基本面发现而非博弈。未来对量化交易的监管是为了规范并推动量化市场健康发展，而非对量化交易的打压或限制。其作为一类资金主体的长期发展趋势向好。

　　公募基金：基金新发暂低迷，费率改革利好长期发展。23年公募基金新发低迷，相对于北向资金等近期关注度较高的资金主体，其边际上对市场的定价权减弱，需等待下一轮市场赚钱效应起势；证监会于23年7月8日发布公募基金费率改革工作安排，复盘成熟市场公募基金发展经验，我们长期看好公募基金未来的增长空间：1）我国目前中长期资金占比仍有提升空间，费率调整后，根据国际经验，长期资金投资占比有望持续上升，利好公募负债端稳定性；2）从美国经验看，拥有较低资产加权费用率的投资组合的公司容易获得更多的市场份额，费率改革后的基金管理规模有望长期增长。

　　社保基金：社保基金近三年持股占全A流通股比例为1.44%左右，主要注重中长线，风格稳健，注重均值回归思维，是影响市场风格和节奏的重要资金主体。截至23Q3，社保基金对A股行业配置情况仍偏成长，但相对均衡，持股近年相对切换大盘；绝对配比前三的行业分别为医药生物、机械设备和电力设备；从2023前三季度的配比变化情况来看，汽车+1.6pcts、家用电器+1.4pcts、计算机+1.1pcts都配比增加超过1%，非银、商贸零售、机械设备和煤炭同样配比上升较多；而配比下降显著的行业有交通运输、电子和医药生物；从社保基金以往择时行为而言，我们认为社保基金对行业的配置变化具有择时参考意义。

　　风险提示：历史经验失效，海外经验参考性有限，北上投资范式改变。