山西证券-煤炭行业周报：运价先行，迎峰度夏用煤需求提升-240526

　　动态数据跟踪

　　动力煤：旺季补库需求启动，港口煤价仍相对强势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】煤炭产地安监严格常态化，产地煤炭供应增量有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求方面，高温天气延续，火电负荷继续提高；下游迎峰度夏补库需求有所释放，而宏观政策面延续向好，地产企业资金面有所改善，非电行业备库需求继续提升，提振了煤炭需求。但南方水电出力增加，影响煤炭需求增量，港口调入继续大于调出，港口煤炭库存增加。综合影响下，产地、港口动力煤价格维持相对强势。展望后期，稳经济政策措施继续出台，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；山西复产增量空间有限，国内供给以小幅增长为主；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至5月24日，广州港山西优混Q5500库提价960元/吨，周变化+12.94%；广州港澳洲煤库提价980元/吨，周变化+0.72%；5月秦皇岛动力煤长协价697元/吨，月变化-4元/吨。5月24日，北方港口合计煤炭库存2382万吨，周变化+5.40%；长江八港煤炭库存669万吨，周变化+5.85%。

　　冶金煤：下游继续强势，供给信息边际影响焦煤价格回调。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，超长期国债及房地产利率下降等利好提振，下游建材及投资性钢材需求释放，钢厂开工率继续提高，铁水产量增加，下游冶金煤补库、消费需求回升，但受山西会议引发炼焦煤复产预期及美国降息预期变化带来的边际影响，冶金煤价格止涨回调。截至5月24日，山西吕梁主焦煤车板价1950元/吨，周变化-2.50%；京唐港主焦煤库提价2060元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1600元/吨，周变化-8.05%；日照港喷吹煤1253元/吨，周变化-1.65%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价260美元/吨，周变化+6美元/吨（+2.36%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+345元/吨，价差延续。截至5月24日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别774.25吨和752.33万吨，周变化分别+0.89%、+0%；247家样本钢厂喷吹煤库存400.61元/吨，周变化-0.61%。独立焦化厂焦炉开工率72.94%，周变化+0.22个百分点。

　　焦、钢产业链：供需信息影响，焦炭止涨。上周钢材价格继续回升，钢厂利润好转，开工率提升；但同时，焦化开工率回升较快，焦炭供给增加；叠加焦煤供给增加预期及美元降息预期变化等边际影响，焦炭价格有所下降。后期，稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至5月24日，天津港一级冶金焦均价2110元/吨，周变化-4.52%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）409元/吨，周变化-170元/吨。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别46.21万吨和558.72万吨，周变化分别+16.99%、+0.22%；四港口焦炭总库存208.28万吨，周变化-9.16%；247家样本钢厂高炉开工率81.52%，周持平；全国市场螺纹钢平均价格3891元/吨，周变化+1.09%；35城螺纹钢社会库存合计581.09万吨，周变化-5.22%。

　　煤炭运输：港口交投提振，沿海煤炭运价延续上涨。迎峰度夏来临，港口交投情绪升温，海外煤价高位，内外贸兼营船舶外流增多，沿海运力吃紧，煤炭运价延续上涨。截止5月24日，中国沿海煤炭运价综合指数741.28点，周变化+17.82%；国际海运价格（印尼南加-连云港）14.33美元/吨·公里，周变化-1.04%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比13.5，周变化-14.01%。

　　煤炭板块行情回顾

　　上周煤炭板块反弹，跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3912.99点，周变化+2.23%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+2.89%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-5.15%。煤炭采选个股以涨为主，郑州煤电、电投能源、山煤国际、潞安环能和淮河能源涨幅居前；煤化工个股回调为主，山西焦化回调幅度较小。

　　本周观点及投资建议

　　煤炭产地安监严格常态化继续，煤炭产地供给增量有限；需求方面，高温天气继续，火电负荷有所提高，下游迎峰度夏补库需求有所释放；而宏观政策面延续向好，地产企业资金面有所改善，非电行业备库需求提升，提振了煤炭需求。但同时，南方水电出力增加，影响煤炭需求增量，港口调入大于调出，港口煤炭库存增加。综合影响下，上周国内港口动力煤价格仍相对强势。焦煤、焦炭方面，产地安监延续；需求受宏观、地产利好提振，用钢需求预期增加，钢材价格继续回升，开工率提高，铁水产量增加提振双焦需求，但山西炼焦煤复产，炼焦煤供应有增长预期，同时美元降息预期引发世界经济复苏担忧，双焦价格止涨回调。整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。从板块投资价值角度来看，随着市值管理地位提高叠加低利率环境预期长期存在，“高股息+央企”估值后期仍有望提升。建议关注：1、炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；2、夏季补库有望支撑动力煤价格，关注【陕西煤业】、【晋控煤业】、【广汇能源】、【新集能源】。3、高股息关注【中国神华】。

　　风险提示

　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。