东吴证券-农副食品加工业行业索宝蛋白：深耕大豆蛋白行业，拥有大豆蛋白深加工完整产业链-231122

　　基本信息：索宝蛋白是行业内为数不多拥有大豆蛋白深加工产业完整产业链企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营大豆蛋白系列产品，产业链完整&内部组织架构清晰&管理层经验丰富，在海内外具有较高知名度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019-2022年营收CAGR=20.21%，归母净利润CAGR=36.55%，规模不断扩大。

　　行业前景：大豆蛋白行业应用广阔，未来市场份额继续向龙头集中。大豆蛋白下游应用广泛，可用于生产休闲零食、复合肉类制品等；根据QYResearch，2020-2026年全球大豆蛋白市场年均复合增速约3.4%。目前国内大豆蛋白行业前列生产商占据国内市场份额60%，行业集中度相对较高，公司大豆蛋白销售规模约占国内大豆蛋白厂商规模10%左右。

　　公司竞争优势：品牌/产品/产能优势明显，发展基础不断夯实。1）品牌端：拥有“索宝”、“索太”、“索康”、“索乐”、“康太”、“万得福”等注册商标，同时与全球四大粮商中的美国邦吉成为全球战略伙伴，致力于产业全球布局。2）产品端：共拥有7项核心技术和15项专利权，可根据客户需求为客户提供匹配的产品与专业解决方案。3）产能端：本次募集资金拟投资于3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目、5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目，进一步夯实发展基础。

　　盈利预测与6-12个月远期整体公允价值区间：我们预计公司2023-2025年营收为17.13、18.31、19.80亿元，同比-7%、+7%、+8%；归母净利润分别为1.67、1.80、2.00亿元，同比-1%、+8%、+12%，按发行后股本1.91亿股计算，对应EPS分别为0.87、0.94、1.05元。基于PE法和DCF法估值结果我们预计公司6-12个月远期整体公允价值区间36.72-39.86亿元，按照发行后股本上限计算，对应的每股6-12个月远期整体公允价值区间为19.18-20.82元，2022年扣非前归母净利润对应市盈率区间为21.85-23.72倍，扣非后归母净利润对应市盈率区间为24.09-26.15倍。以2023E预测归母净利润口径，对应发行市盈率的区间约为22-24倍。与其他细分赛道龙头相比公司在大豆蛋白领域具有较高品牌知名度及研发能力，产业链竞争优势明显，因此我们认为参考农副食品加工业细分赛道龙头企业市盈率水平，给予23年公司22-24倍PE具有估值合理性。

　　风险提示：盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；估值水平高于行业平均的风险；经营风险；财务风险；公司治理风险；技术风险；募集资金投资项目风险；市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动及毛利率下降风险；能源价格波动风险；海外市场经营风险等。