华金证券-2024年1月信用债市场跟踪-240201

　　2024年1月回顾：1月资金面波动不大，边际转松，整体稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信贷投放压力平滑之下，央行全月净回笼6330亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）面对1月16日7790亿元MLF到期，1月15日央行选择开展9950亿元MLF投放，量增价平，实现2160亿元净投放。随后1月24日央行宣布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。本次降准预计可再释放长期流动性一万亿元。连续释放中长期流动性的操作充分展现了央行保持“灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕”的决心。在此背景下，信用债整体跟随利率走势，下行幅度则有所加速。

　　2024年2月展望：长期逻辑而言，在稳定宏观杠杆率，实体部门负债增速趋于下行、向名义经济增速靠拢，货币配合财政、整体保持震荡中性的大背景下，一揽子化债的大方向和目标预计不会发生根本性变化。2024年，债券的配置策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。不可否认当前城投债市场基本面与政策面仍有背离，政策和需求在当前占据主导地位带来了利差的极致压缩，随着政策由超预期转向平淡、需求趋向稳定，若基本面没有相匹配的改善，利差水平预计难以进一步下行。而风险方面，随着2024年特殊再融资债开启发行，以及2023年11月央行表态的“必要时人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持”，未来风险化解工具仍有储备，整体风险无虞。对于城投类企业，我们建议可更多聚焦地区的产业基础，而适当降低对传统基建属性的关注度。宏观上，在严控债务驱动基建投资的背景下，传统城投业务价值和属性势必有所降低；微观上，产业发展需求是当前城投融资的有效前提，可持续融资对信用维护的驱动力才是“城投信仰”的真正体现。

　　风险提示：

　　1、经济失速下滑

　　2、政策超预期宽松