山西证券-海外经济周观察-240319

　　美国：物价数据印证通胀韧性，引发降息预期再调整

　　（1）央行动态

　　在CPI、PPI数据连续超预期之后，市场对于美联储的降息预期再度修正，截至3月17日，CMEFedWatch显示市场预期美联储将会于6月开启首次降息，全年累计降息3次共75bp（上周预期为4次共100bp）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）重点数据

　　美国2月物价数据引发市场关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月整体CPI同比、环比增速均小幅反弹，而核心CPI同比、环比增速略放缓，从结构上看，核心商品环比增速由负转正，结束了连续8个月的通缩状态，核心服务受住房租金增速回落影响，同比、环比增速均下行。此后公布的PPI加剧了有关“通胀韧性”的担忧，2月PPI同比增1.6%，环比增0.6%，超越市场预期，且创6个月以来最大涨幅。

　　非美国家：日本四季度实际GDP增速上修，欧元区工业产值大幅下滑

　　日本上修四季度实际GDP环比增速至0.1%，年化增速0.4%，避免了技术性衰退，主要受到企业资本支出大幅改善的拉动。实际GDP平减指数上修至3.9%，增强了市场对于日本央行本月退出负利率政策的预期。欧元区1月工业产值环比下滑3.2%，制造业表现依旧低迷。

　　周观点

　　美国物价数据或许反映了降通胀“最后一公里”的艰难。核心CPI增速放缓部分反映年初“调价”效应减弱，但整体而言，降通胀已经连续出现放缓趋势，并未能给予美联储“更多信心”。核心商品环比增速已由负转正，验证了可变价格对于降通胀的作用在减弱，后续更多要看粘性价格。我们看领先指标，Zillow房租指数已经连续出现反弹迹象，反映房租的进一步下降或将面临阻力，而服务薪资依旧在增长，因此我们维持通胀回落将持续放缓的观点，维持7月首次降息、全年降息不超过3次的判断。此外，近期的数据反映日本经济温和修复，结合春斗涨薪谈判与物价指标的趋势，我们认为，日本通胀的回升趋势正在形成，而非暂时性的现象，因此本周BOJ很有可能会开启首次加息，使日本正式退出负利率政策，但由于经济复苏并不强势，叠加保证日元稳定性，我们预计加息的节奏与幅度将十分缓慢温和。

　　风险提示

　　海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期