天风证券-中航西飞-000768-23Q1归母净利润同比+52.38%，净利率2.97%创历史新高，国改主机龙头平台盈利能力拐点或至-230505

　　事件：4月28日，公司发布2023年第一季度报告

　　23Q1归母净利润同比+52.38%，实现净利率2.97%创历史新高，盈利能力迈入快速提升轨道

　　2023年一季度公司实现营业收入79.43亿元，同比+5.77%，实现归母净利润2.36亿元，同比+52.38%，扣非归母净利润2.23亿元，同比+47.21%，实现快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内公司实现销售毛利率7.51%，同比-0.56pcts，销售净利率2.97%，同比+0.91pcts，达历史新高，或已达到盈利能力拐点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　期间费用端：公司期内发生销售费用7716.2万元，同比-12.01%，管理费用2.2亿元，同比+32.7%，财务费用-6473.48万元，主要原因是本期利息支出减少及利息收入增加。公司期间费用率3.25%，同比-1.74pcts，达到历史新低。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，规模效应将逐步体现，同时叠加公司首次股权激励落地，管理层积极性或将得到充分调动，提质增效与成本管控工作有望进一步推进，公司盈利能力有望持续提升。

　　预付款项较季度初+97.09%，大单落地产品交付有望持续加速

　　23年Q1公司预付款项72.99亿元，较季度初+97.09%，主要原因为本期预付采购商品款增加。22年末公司合同负债达228.62亿元，较22年初+247.11%，主要原因为年内预收产品货款增加。我们认为，22年末出现大额合同负债或代表“十四五”大额采购落地，下游大额预付款将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行，公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力。同时，本期预付款项大幅增长或代表公司正积极备产备货，看好公司生产交付速度持续提升，公司业绩或将步入快速成长轨道。

　　首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道

　　2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。

　　军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段

　　我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。

　　盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为66.87/43.90/31.99X，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。