国投证券-星宇股份-601799-2023年业绩优异，高端化、全球化驱动长期成长-240329

　　事件：3月28日，公司发布2023年年报，实现营收102.48亿元，同比+24.3%，实现扣非归母净利润10.45亿元，同比+28.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长：

　　公司23年实现收入102.48亿元，同比+24.3%，我们认为：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞23年实现销量178万辆，同比+55%；2）理想、蔚来、吉利等新客户的陆续量产，公司23年实现了50款车型的批产（22年为23款），这些项目以高价值量ADB、DLP车灯为主，公司23年车灯平均售价为162.1元，同比+25.4%；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，2023年实营收1.1亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司23年实现综合毛利率21.2%，同比-1.4 pct，主要是由于客户结构的变化。公司23年期间费用率为9.5%，同比-1.1 pct，主要是由于销售费用的下降，及管理、研发费用的增幅小于收入增幅。公司23年实现归母净利润11亿元，同比+17.1%，增幅小于收入增幅，除毛利率的影响外，公允价值变动与信用减值损失分别影响3千万和8千万。公司23年实现扣非归母净利润10.45亿元，同比+28.1%，增幅大于归母净利润增幅，主要由于公司在四季度将0.68亿元的政府补贴和0.48亿元的增值税加计抵减认定为经常性损益。

　　公司23年经营活动净现金流量净额为6.97亿元，同比-50.5%，主要是由于销售回款减少，以及支付的采购款和职工薪酬同比增加。公司23年应收账款为30.7亿元，同比+137.5%，主要都是1年以内。

　　分季度来看，公司23Q4实现营收30.12亿元，同比+31.9%，环比+7.1%，主要由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率20.45%，同比-0.87pct，环比-0.81 pct；期间费用率为9.59%，同比-3.27 pct，环比+0.30pct，同比下降较多主要是由于销售费用率和管理费用率的下降。公司23Q4实现归母净利润3.12亿元，同比+71%，环比+1.9%；扣非归母净利润为3.76亿元，同比+175.33%，环比+45.7%。

　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：

　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2023年公司共承接了58款车型的新品研发项目，2022年则为41款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目；3）业务全球化，除日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司外，公司2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，2023年实现海外营收3.46亿元，同比+166.2%，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.9/19.2/23.9亿元，对应当前市值，PE为27.1/21.0/16.9倍。我们给予公司2024年32倍PE，对应6个月目标价为167元/股。

　　风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险