天风证券-可转债市场周报：当前低价转债估值修复进程如何？-240526

　　未来策略展望

　　当前低价转债估值修复走到哪一步了？

　　截至2024年5月24日，跌破债底转债个数为37只，占全市场存量转债不到10%，五月以来跌破债底转债基本稳定在40只以下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从价格结构上来看，跌破债底转债结构趋于稳定，低于百元的转债占比近期基本稳定在30%-40%之间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从所有转债的价格结构来看，截至5月24日所有转债收盘价25%分位数约为109.31元，处于2024年以来85.8%历史分位，从以上数据来看，低价转债估值修复接近稳定，后续修复速度或逐渐趋缓。

　　另一方面，从银行转债的角度来看：由于绝大多数银行转债无法破净下修，转股只能依赖股价表现，因此银行转债，尤其是低平价的银行转债很难给到高估值，是一类传统的低价转债。另外，由于银行转债兼具大盘与高流动性的特征，银行转债同时又与机构行为密切相关。截至2024年5月24日，银行转债纯债溢价率平均值9.35%，处于2024年以来最高水平，2023年以来82.9%历史分位，YTM平均值-1.89%，为2024年以来次低点，2023年以来17.5%历史分位。其中，银行转债YTM平均值与中债商业银行3年期AAA债YTM差值处于2024年以来98.9%历史分位，2023年以来75.1%历史分位，整体来看，市场给银行转债的估值已经处于较为乐观的状态，调整压力或已积累。

　　价格方面，我们测算了偏债转债中的低价因子的因子收益率（分5组，价格最高日度收益率-价格最低日度收益率），在2020年年末-2021年年初的时间段，偏债的低价转债存在明显的超跌表现。从理论上来讲，在债性较强的转债中，价格偏低意味着高YTM，即高收益与高风险并存。当市场风险偏好下降，这部分转债或出现调整可能。

　　最后，从历史表现来看，低价转债主要在权益市场偏弱时显现超额收益，或是转债市场估值底部出现估值修复带来的超涨行情。在当前转债估值持续修复，权益市场景气度边际收敛的情况下，低价转债后续估值修复斜率放缓概率较高。

　　后市怎么看？短期来看，从目前市场上可转债ETF的份额变化来看，市场增量资金尚未出现下滑趋势，基于此，转债市场估值修复或仍有空间。但从目前低价转债估值修复进程的情况来看，我们建议对这部分标的持一定的谨慎态度。权益市场表现偏震荡的状态下，胜负手或来到择券这边。建议关注出海、电力市场改革、地产链修复等主题标的，关注平衡型、偏股型转债的估值修复空间。

　　风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。