中邮证券-信用周报：调整后，信用如何择券-240512

　　周度观点：调整后，信用如何择券

　　五一假期后第一周，节前“负反馈”的担忧并未出现，信用债市场调整收尾，“补跌”特征不明显，行情进入到谨慎等待的阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】各主要等级和期限信用债中债估值收益率重回下行区间但幅度不大，短端性价比相对明显，1Y-AAA、1Y-AA+中债中短票估值到期收益率分别处于处于2020年以来的后7.99%、5.97%水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　从活跃成交的情况来看，品种间的行情继续分化，城投债短期限弱资质品种有补跌的趋势，二永行情较为反复，前半周买盘较强后半周转为防守。从大幅折价成交的情况来看，依然是折价出售低行政层级、舆情多或财政实力较弱区域的城投属于主流，但期限多数较短，一般在一年以内，且票息相对较高，不排除被动出库的可能。从大幅低于估值成交的情况来看，可能受益于五一前后多个重点城市优化调整限购政策，特别是杭州和西安等新一线城市相继取消限购，地产债亮眼，主要以万科和龙湖为主。二永债情绪恢复却没有回到调整前的乐观，行情以谨慎交易为主，观望气氛较浓。

　　展望5月，市场行情可能依旧胶着，本轮调整给信用带来的择券机会较为有限，可以遵循以下思路：1、部分短期限弱资质城投债出现补跌可能是交易盘被动赎回的行为，可以“捡漏”。2、对于交易盘而言，弱资质城投久期策略更建议选择好区域、或者重点省份中单一主体存量规模债券较高，机构容易“抱团”的个券。3、二永债交易紧盯利率，可以“边打边看”，大行、国股行4-5年期限可能较为合意；配置机会依然可以关注城农商行的下沉。

　　一级市场跟踪

　　本周，一级市场成交清淡，发行和净融资均缩水，其中城投债发行虽然缩量但占比较高，二永发行较少。从信用债一级发行价格情况来看，债市调整从二级到一级的传导仍有一些“余震”，发行利率整体上行，短端上行幅度较小。而城投债出现长短端的分化，即短端上行，中端及长端发行利率下行；金融债发行利率下行。

　　二级市场情况

　　本周，二级市场的调整也基本平复，各主要等级和期限信用债中债估值收益率重回下行区间但幅度不大，短端性价比相对明显。从信用利差的情况来，短端利差小幅压缩，中端走扩，历史分位已经处于极低的水平。从期限利差看，各主要等级期限利差均压缩，其中AA级别的压缩幅度更高。

　　城投二级市场有所回温，各主要等级期限城投债收益率多数下行，但幅度较小，从绝对收益率水平来看，短期下沉策略相对占优。1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA中债城投债估值到期收益率环比上周分别下降了1.43BP、-0.43BP、5.32BP、2.42BP、0.58BP和3.42BP，分别处于后10.01%、1.10%、0.82%、7.72%、1.01%和4.31%的水平。分区域来看，城投区域利差分化，利差压缩幅度前五个的省份为宁夏、贵州、云南、辽宁和海南。

　　风险提示：

　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。