长城证券-宏观经济研究：2024年二季度中国经济展望-240325

　　核心观点：

　　2023年政府工作报告提出了“恢复和扩大消费摆在优先位置”，由于消费对GDP的贡献增长较慢，相对来说投资更容易产生GDP，因此去年投资增速的下降制约了GDP的增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为完成5%左右的经济增长目标和1200万人以上新增就业目标，今年政府工作报告改为“更好统筹消费和投资”和“积极扩大有效投资”，这表明今年投资重新成为拉动经济增长的重要抓手。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。随着行动方案落地，设备更新或也将为投资注入新的机遇。但我们认为，扩大生产与投资，同时也需要充足的私人需求承接，否则供需错配的矛盾可能不易缓解，物价“再通胀”的线索也不易重现。

　　今年前两个月，工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速稳中有升，一定程度上弥补了房地产的相对弱势。从物价、金融、PMI等多维度数据看，物价水平维持相对低位、制造业PMI有一定收缩、2月M1同比重回低位，还存在部分结构性“冷热不均”的矛盾，经济波浪式发展的特征依然突出。我们结合统计局公布的数据大致测算，1-2月份GDP同比约为4.53%，若保持这一势头，预计一季度GDP同比或可达到4.5%-5%。从去年GDP同比走势来看，二季度是高基数，或进一步制约今年二季度增速。统计局在3月18日指出“经济发展面临的环境依然复杂严峻”、但“实现5%左右的经济增长预期目标是经过努力可以实现的”。我们认为今年的“努力”方向，从产业、金融、财政、货币等多方面都可以看到线索。

　　对于二季度，如果国债更多落地+地产放松政策+实际利率降低+出口环境修复等一系列利条件继续积累，GDP环比可能有进一步回升的空间。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；政府债券发行不及预期；GDP测算有所偏差；信用事件集中爆发；经济指标预测值与实际值可能存在偏差