华泰期货-软商品日报：国际供应扰动不断，纸浆维持高位运行-240522

　　棉花观点

　　■市场分析

　　期货方面，昨日收盘棉花2409合约15340元/吨，较前日上涨20元/吨，涨幅0.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】持仓量578409手，仓单数14752张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现货方面，全国均价16405元/吨，较前日上涨96元/吨。现货基差CF09+1070，较前日上涨80。

　　近期市场资讯，据USDA最新数据显示，全美各棉区新棉播种工作进展顺利，其中西部棉区播种进度环比提升较快，已领先于近年平均水平；西南棉区得州播种进展顺利，较近年平均水平基本持平；中南棉区和东南棉区得益于近期的良好天气，进度整体较快。结合近期天气情况来看，尽管各棉区零星雨水不断，但目前整体播种进度未受不利影响，且各地墒情均出现一定程度改善。截止5月19日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为44%；去年同期水平为42%，较去年同期提升2个百分点；近五年同期平均水平在44%，较近五年同期平均水平持平，德州方面种植速度周环比增9个百分点，同比落后15个百分点。

　　昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著好转，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。不过短期美棉签约表现亮眼，东南亚对美棉采购显著增加，外盘持续下跌后估值趋于合理，关注国际棉价能否止跌。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-3月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，供应端利多有限。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，内地部分纺企有下调开机的计划。综合来看，近期利空因素持续发酵，市场情绪偏悲观，资金入场施压盘面。不过当前天气的风险因素还未消除，产业链累库情况目前也不显著，基本面来看下方空间或相对有限，也不宜过分看空，持续下跌后存在向上修复的可能。

　　■策略

　　中性

　　■风险

　　宏观及政策风险

　　纸浆观点

　　■市场分析

　　期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6412元/吨，较前一日上涨26元/吨，涨幅0.41%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+90，较前一日下跌20。山东地区“月亮”针叶浆6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+90，较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+90，较前一日下跌20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6700元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp09+290，较前一日上涨80。

　　近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格以上涨为主，极个别牌号价格下调。昨日进口针叶浆山东、江浙沪地区部分牌号现货价格由于受上海期货交易所主力合约价格上行影响，支撑木浆业者挺价心态，价格上涨20-100元/吨，山东地区乌针、布针低端价格下跌100元/吨，主要与木浆业者让利出货意向增加有关；由于木浆业者考虑后期到货成本压力大低价惜售情绪浓郁，山东、江浙沪、广东地区阔叶浆部分牌号现货价格上涨50-100元/吨；进口本色浆市场交投平淡，现货价格延续稳定，区域市场货源供应偏少；进口化机浆市场现货价格平稳，市场交投不温不火。

　　纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，近期海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经出现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，趋势性行情或仍未结束，中期维持上涨趋势观点不变。

　　■策略

　　中性偏多

　　■风险

　　外盘报价超预期变动、汇率风险

　　白糖观点

　　■市场分析

　　期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6206元/吨，环比上涨12元/吨，涨幅0.19%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+290，较前一日下跌20。云南昆明地区白糖现货成交价6300元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+90，较前一日下跌20。

　　近期市场资讯，据了解，5月20日上江糖厂顺利收榨，标志着本榨季云南榨季生产于5月20日落下帷幕。2023/24榨季云南累计收榨52家糖厂，同比增加2家。2023/24榨季云南最终食糖产量难达预期，估计调整至203万吨左右。另外，由于滇东北、滇东、滇东南降雨与上周强降雨落区重合，感觉雨水有所增加，强降雨主要出现在文山州、红河州、玉溪等地，前期的干旱得到了一定的缓解。据中国天气预报预测，未来一个月德宏州、保山市西部、临沧市西部、普洱市西部、西双版纳州、红河州南部降雨将偏多10%~20%。分蘖、拔节期甘蔗需要适当的水分，但水分太多，光照不足也会影响到甘蔗的长势。

　　昨日白糖期价窄幅波动。国际方面，24/25榨季巴西制糖比预计维持高位，新榨季整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，欧盟甜菜种植面积也有望恢复，中期原糖继续走弱的可能性较高。国内方面，供应端，4月国产糖进入去库周期，工业库存同比有所增加，但整体仍处于历史同期低位。二季度食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复。整体来看，巴西4月下半月生产数据偏空，原糖本周再度走弱，跌破19美分一线。不过近期巴西天气仍有扰动，市场对单产分歧较大，另外港口运输压力也有所回升，关注后续数据。国内糖价本周跟随外盘回落，不过国内库存总量相对偏低，现货价格仍较坚挺，叠加夏季消费旺季来临，短期糖价仍有一定支撑。三季度进口原糖预计大量到港，后市供应压力将逐渐增加，中期仍以偏空思路对待。

　　■策略

　　中性偏空

　　■风险

　　宏观、天气及政策影响