西南证券-龙源电力-0916.HK-风电龙头装机高增，“以大代小”提升效率-240624

　　推荐逻辑：1）国务院多举措助力绿电消纳，未来价格机制完善有望保证绿电企业合理收益；2）资源储备充足，2024-2025年或迎来投产高峰，分别投产7.5GW和11.5GW，国能集团21.4GW新能源资产有望注入；3）发电量平稳增长，“以大代小”有利于提升运营效率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，采取多项举措助力绿电消纳。近年来特高压建设提速，预计2024年线路长度超过5万公里，储能装机容量高增，政策目标到2027年抽蓄投运规模达到8000万千瓦以上，需求侧响应能力达到最大负荷的5%以上，消纳能力持续改善。新能源入市交易大势所趋，价格机制有望进一步完善，以保障绿电企业合理收益。同时绿电环境价值逐步凸显，国家电网公司经营区成交绿电的环境溢价呈现逐年提升。

　　装机量保持高增，资源分布优质。截至2024年一季度公司控股装机总容量36.2GW，其中风电装机27.8GW，光伏等其他可再生能源装机容量6.5GW。2023年公司新增资源储备54GW，新增开发指标22.8GW，储备项目充足。“十四五”期间公司目标新增新能源装机30GW，2024-2025年或将分别投产7.5GW和11.5GW，迎来投产高峰。同时国能集团新能源资产合计21.4GW有望注入，有力支撑公司装机量的提升。公司资源分布优质，公司风电项目多位于资源优质的三北地区，风电利用小时数高出全国平均水平121小时。

　　发电量平稳增长，“以大代小”提升运营效率。公司2023年发电量762.2亿千瓦时，同比增长7.9%，其中光伏等发电量45.5亿千瓦时，同比增长159.9%，增速亮眼。风电场“以大代小”项目将有效降低风机成本，容量可扩充为原来2-3倍，公司存量改造潜在增量约5GW，资产减值短期影响公司利润，长期有利于提升机组整体营运效率，提高盈利水平。

　　盈利预测与评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.4/84.1/96.5亿元，EPS分别为0.88/1.01/1.15元。考虑到公司装机保持高增，“以大代小”提升运营效率，未来成长性高，给予公司2024年9倍PE，对应目标价8.52港元（1港币≈0.93人民币），首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：装机进度低于预期、上网电价低于预期、补贴回款不及预期等风险。