中邮证券-中芯国际-688981-业绩指引谨慎，逆周期扩产成熟制程-230419

　　事件描述

　　公司近期发布2022年年报：2022全年实现营收495.2亿元，同比增长39.0%；实现归母净利润121.3亿元，同比增长13.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　22年营收、净利润创历史新高，盈利能力大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2022全年营收495.2亿元，同比增长39.0%，毛利率为38.3%，同比增加9.0个百分点，归母净利润121.3亿元，同比增长13.0%，营收、毛利率、归母净利润均创历史新高。2022年公司销售的晶圆数量为709.8万片约当8英寸晶圆，同比增加5.2%，晶圆平均售价由2021年的4763元/片上升至6381元/片。从收入结构看，按照应用分类，2022年智能手机、智能家居、消费电子及其他收入占比分别为27.0%、14.1%、23.0%和35.5%；按照晶圆尺寸分类，8英寸、12英寸收入占比分别为33.0%、67.0%；按照地区分，中国区收入占比74.2%，美国区收入占比20.8%，欧亚区收入占比5.0%。

　　受产业链去库存影响，23Q1营收、毛利率指引环比下滑。受半导体产业链进入去库存下行周期影响，公司四季度单季实现营业收入16.2亿美元,环比下降15.0%，同比增长2.6%；毛利率为32.0%，环比下降6.9个百分点，同比下降3.0个百分点；归母净利润为3.9亿美元。受下游需求影响，Q4产能利用率为79.5%，环比下降。展望2023年一季度，公司预计销售收入环比下降10%-12%，毛利率在19%-21%之间。

　　23年资本开支维持高位，逆周期扩产成熟制程。公司2022年资本开支为63.5亿美元，年底产能达到71.4万片/月（折合8英寸），同比增长15%，全年产能利用率为92%。四个12英寸新厂项目持续推进，2022年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。展望2023年，公司预计全年营收同比降幅为低十位数，毛利率在20%左右，资本开支较2022年大致持平，到年底月产能增量与2022年相近。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.33、81.30、114.75亿元，考虑公司PB为3.6倍，位于上市以来较低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气度不及预期，产能利用率不及预期，扩产推进不及预期。