中邮证券-晶丰明源-688368-去库存措施成效显著，新业务有望贡献成长动力-230412

　　事件描述

　　近期，公司发布2022年年报，2022全年公司实现营收10.79亿元，同比下降53.12%；实现归母净利润-2.05亿元，同比下降130.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归母净利润为-3.06亿元，同比下降153.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　积极调整经营策略，去库存成效显著。2022年，受下游需求萎缩、上游产能供给增加影响，渠道内库存压力骤增。公司积极调整经营策略，通过优化产品线设置，加大清库存力度。2022年Q4单季实现营收2.73亿元，同比-42.89%，环比+26.85%；毛利率6.22%，环比+5.55pcts。同时2022年底库存净值从2021年底的3.91亿元下降至2.53亿元，同减35.19%，其中库存产品下降64.23%；存货周转天数由2022年最高时点的184天降低至130天；下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平。2023年，公司整体产品毛利率有望得到修复，回归到常态化水平。

　　业务产品不断提升，DC/DC实现“零突破”。LED照明驱动芯片方面，实现销售收入9.06亿元，占比83.93%，较上年同期下降54.29%。随着海外市场逐步复苏，公司预期在印度及越南地区的通用LED照明驱动产品销售收入较上年同期有较大增长。AC/DC方面，公司AC/DC电源芯片产品销售收入1.2亿元，占比11.14%，较上年下降46.61%，剔除辅助电源产品影响，较上年同期上升37.04%。DC/DC电源芯片方面，公司全年实现营收508.47万元，占比0.47%。历经持续2年的研发，2022年公司向市场推出了两款DC/DC电源芯片，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产，另一款12A的集成同步降压转换器芯片（POL芯片）也已经进入市场推广阶段。此外，公司筹划并购凌鸥创芯，其电机控制MCU业务有望与公司的电源管理芯片和电机控制驱动芯片相辅相成形成整套电机驱动解决方案，有利于丰富公司产品线，有望未来为公司打造新的利润增长点。

　　持续加大研发创新，打造自主低压BCD工艺平台。2022年公司累计有341名研发人员，较上年同期增加25.37%。当年共投入研发费用30,315万元，较上年同期上涨1.42%；剔除股份支付费用影响后的研发费用为27,997万元，较上年同期上涨60.68%。公司在AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片方面继续保持大力度投入。2022年，公司第五代高压BCD-700V工艺平台研发成功，进一步降低主芯成本。随着公司原材料采购逐步恢复，预计其降本效果将会进一步体现。同时，公司立项开始自研打造低压BCD工艺平台，并向力来托半导体购买了电源管理设计的相应技术及知识产权，预计有望通过自研结合工艺技术的引进进一步推动及加快公司自有低压BCD工艺平台的建设，提升公司DC/DC电源芯片产品工艺能力。

　　投资建议

　　我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入15.29/20.52/26.68亿元，实现归母净利润分别为0.41/1.70/3.58亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为255倍、62倍、30倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。