第一上海-苹果公司-AAPL.US-iPhone15降价迎接竞争，长期增长看硬件创新-240524

　　财务摘要：本季度公司总收入为908亿美元，同比下降4.3%，高于一致预期的903亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年第四季度公司iPhone收入受中国供应链的疫情影响有所递延，因此2023年一季度基数较高导致本季度iPhone收入下滑明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产品收入为669亿美元，同比下降9.5%；服务收入为239亿美元，同比增长14.2%。毛利为424亿美元，毛利率为46.6%。公司的净利润为236亿美元，同比下降2.2%，高于彭博一致预期的232亿美元。摊薄每股盈利为1.52美元，高于彭博一致预期的1.50美元。本季度公司董事会授权了额外的1100亿美元的回购计划，同时季度股息将提升至0.25美元。公司预计FY24Q3的整体收入将以同比低个位数增长。

　　iPhone15销量表现较差：本季度iPhone业务收入为460亿美元，同比下降10.5%。ASP为917美元，同比下降13美元。iPhone出现量价齐跌的情况，一方面是由于去年的基数效应产生的50亿美元影响，另一方面是手机市场整体竞争加剧，对iPhone需求产生影响。

　　AI正在成为苹果长期故事的重要部分：我们认为，苹果在2024WWDC大会上的发布会成为公司股价走势重要的节点。如果不能在iOS中植入较为有竞争力的大模型AI应用，包括Siri与AI的增强功能，AI编辑照片及视频功能及iMessage相关的AI生成功能等，可能引发市场的担忧。苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI技术与产品的融合方面有望成为其新增长点。

　　目标价220.00美元，买入评级：我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到近期美国接近进入降息周期，下调WACC至8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，消费电子市场回暖，新型AI相关设备逐步出现，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为4.3%，对应EPSCAGR为9.1%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为220.00美元，相比较当前股价有15.24%的上涨空间，上调至买入评级。