天风证券-航宇科技-688239-新增精益化产能加速投放，航发环锻件专业化龙头收入同比+79.66%-230501

　　事件：4月28日，公司发布2023年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　精益化产能加速投放，营业收入同比+79.66%

　　23年Q1公司实现营业收入5.60亿元，同比+79.66%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期间实现归母净利润0.51亿元，同比-2.53%。23年一季度产生股份支付费用金额为2642.88万元，剔除该影响后，公司实现归母净利润0.73亿元，同比+41.27%。

　　利润表端：德阳新产能投产后生产经营规模快速扩大，或致使新产线固定资产折旧有所增加，同时应收账款/存货规模增加导致信用/资产减值（同比+1900万）也较上年上升明显，军品增值税政策变化、产品结构调整（外贸转包增速或将相对更快）、股份支付费用增加（据我们测算，一季度或已摊销全年29%左右）是影响本期利润率同比变化的主要原因。23Q1公司实现毛利率29.53%，环比提升1.25pcts，同比下降5.15pcts，实现净利率9.03%，同比下降7.72pcts，剔除股份支付费用影响后，实际净利率约13.09%，同比下降3.56pcts。

　　费用端：期内公司产生销售费用892.48万元（+102.18%），产生管理费用3843.90万元（+152.30%），产生研发费用1853.01万元（+21.83%），产生财务费用905.65万元（+115.82%）。销售期间费用率实现13.39%（+0.86pcts）。销售费用、管理费用或因新厂区投产使用而增加。

　　资产负债端：期末公司固定资产达8.39亿元，较去年同期增加6.32亿元；应收账款/存货分别达8.64/9.30亿元，较上期末+49.68%/+17%，存货持续高增长，行业高景气持续上行。同时产生信用减值损失/资产减值损失分别达1590/1470万元，较上期末增加1165/740万元。

　　我们认为，伴随公司新增精益化产线产能利用率的提高及增值税下游补价政策或将逐步明朗，公司利润率或正进入持续回升拐点；公司核心业务或将持续受益于我军航空装备的升级换代，同时民品锻件（阴极辊、国际转包业务等）有望实现跨越式放量，公司全年业绩有望实现高速增长。

　　数字化智慧产线已投产，精益制造高效率产能释放或将驱动业绩超预期

　　产能端：公司IPO募投项目德阳产线（德兰航宇）已投产，我们认为，全新精益化产线下公司生产效率有望提高，综合成本有望下降，公司在国内航空环锻件市场市占率或将提高，2023全年业绩有望实现超预期增长。同时公司23年度将按计划推进沙文项目建设，看好中长期内公司产能持续释放。

　　乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业

　　战略端：2023年3月，公司宣布竞拍取得黎阳国际5.84%股份，成交价3563.39万元。黎阳国际具备机加能力，主要从事国内外高端装备航空发动机零部件制造，也是国内最早生产外贸航空零部件转包生产的企业之一。

　　我们认为，适逢航发主机厂加速推进外协阶段，结合2022年公司投资建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目（包括2条热处理生产线、2条机加工生产线）以及参与龙佰集团建设钛合金业务投资，公司正加速将业务从锻件拓展到下游机加工领与上游原材料领域，从而打造产业链上下游一体化延展业务，降低产品综合成本，持续提升行业地位。本次股权收购能够彰显公司打造上下游产业链一体化的战略规划布局，或将持续推动公司丰富产品线，扩大营收规模，进一步建立全行业竞争优势。

　　二期股权激励落地叠加董事长定向增持，彰显公司高成长信心

　　管理端：2022年公司连续完成两期股权激励，同时董事长完成定向增持。我们认为，连续股权激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，也能够对公司管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平的提升，董事长定向增持可为公司补充营运资金，增加风险抵御能力，同时进一步彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。

　　航空发动机新型号转批产加速，产品需求景气度上行

　　需求端：世界地缘政治局势不断变化，军用无人机/中型战斗机/新代次舰载机/高级教练机列装需求日益凸显，配套中推涡扇发动机型号或将加速研发投产进程。同时公司参与我国多项预研和在研型号航空发动机环锻件的同步研制，在新一代航发型号零部件参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。

　　盈利预测与评级：2023年或为以中等推力发动机为代表的的新型发动机启动放量元年，同时中游企业持续受益航发主机单位外协推进加速。公司增速优势明显，预期公司在2023-2025年的归母净利润分别为2.95/5.05/7.52亿元，对应P/E为37.76/22.04/14.79x（扣除股权激励费用前净利润为3.85/5.44/7.65亿元，对应P/E为28.83/20.44/14.54x），维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。