东方证券-阿里巴巴-9988.HK- FY4Q2024业绩点评：淘天投入见成效，关注香港双重主要上市-240530

　　核心观点

　　FY4Q24收入超市场预期，淘天投入见成效；利润低于市场预期，主要系淘天、国际商业、菜鸟等投入加大，利润端有所承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY4Q2024，公司实现营业收入2219亿元（+6.6%），彭博一致预期2198亿元；实现经调整净利润244亿元（-10.8%），彭博一致预期256亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们认为：阿里重心重回关注GMV增长+市场份额，更重视用户+服务，后续也可看到持续的良性增长，后续GMV和效率提升将是重要关注点；整体公司盈利能力&分红回购等回报都在持续提升，香港双重主要上市也可以增加流动性。具体看：淘天集团：投入见成效，GMV双位数增长，CMR超市场预期。FY4Q2024，淘天集团实现收入932亿元（+4%），经调整EBITA为385亿元（yoy=-1.4%，利润率41.3%，-2.1pct）。1）GMV和订单：双位数增长。2）CMR：本季度公司实现CMR收入638亿元（+5%），彭博一致预期为615亿元，主要由于线上GMV实现双位数增长；转换率有所下降，主要由于淘宝商家线上GMV增加及变现率较低的新模式所至。3）会员：88VIP会员同比双位数增长，超过3500万。4）展望：我们认为，FY25全年GMV有望稳健增长，而随着后续新广告工具“全站推”的推出，后续GMV和CMR增速之差有望收窄。

　　云智能集团：盈利能力保持提升。FY4Q2024，云智能集团实现收入256亿元（+3%），经调整EBITA为14亿元（yoy=45%，利润率5.6%, +1.6pct）。1）战略：专注公共云采用量提升带来的高质量收入，减少利润率较低的项目式合约类收入。2）核心公共云业务：收入双位数同比增长。3）AI相关收入：增长加快，三位数同比增长。4）展望：我们认为随着云业务逐步调整完成，FY25H2收入有望恢复双位数增长。

　　国际商业：收入端保持快速增长，加大投入亏损有所增加。FY4Q2024，阿里国际数字商业实现收入274亿元（yoy+45%），经调整EBITA为-41亿元（利润率14.9%，yoy-3.4pct），整体订单同比增长20%，受AIDC所有零售平台强劲增长带动，尤其是速卖通的跨境业务Choice。1）国际零售业务实现收入223亿元（+56%），分平台看：a）速卖通：继续实现强劲的订单同比增长，主要由Choice带动。2024年4月，Choice订单约占速卖通总订单的70%，持续实现订单高速增长。b）Trendyol：取得强劲双位数订单增长，在土耳其保持领先的同时，凭借丰富的商品品类和快速可靠的物流服务拓展在海湾地区的跨境业务，成为海湾地区下载量最多的电商APP之一。c）Lazada：继续专注于提升运营效率，随着变现率进一步提升及优化运营，本季度每单亏损同比持续收窄。2）国际批发业务实现收入51.7亿元（+11%）。

　　菜鸟：速卖通跨境物流履约服务带动收入增长。FY4Q2024菜鸟实现收入246亿元（yoy+30%），经调整EBITA为-13亿元。本季度菜鸟与速卖通合作，优先产品新增覆盖4个国家，累计覆盖14个国家。

　　本地生活：收入受饿了么健康增长和高德高速增长带动。FY4Q2024本地生活实现收入146亿元（yoy+19%），经调整EBITA为-32亿元。本季度受惠于交易用户和购买频次提升，饿了么订单量同比增长强劲，大出行场景和到目的地服务带动高德业务迅速增长。

　　大文娱：优酷收入下降影响收入。FY4Q2024大文娱实现收入49亿元（yoy1%），经调整EBITA为-8.8亿元。本季度优酷收入轻微下滑，阿里影业电影业务收入增长，大麦收入迅速增长。

　　持续推进回购+派息，关注8月香港双重主要上市。1）回购：FY4Q24公司回购48亿美元（整个财年回购125亿美元）。2）派息：批准FY24财年股息40亿美元。3）香港双重主要上市：预计8月底完成转换。

　　盈利预测与投资建议

　　我们调整公司FY2025-2027收入预测为10338 /11285/12268亿元（原FY25-26预测为10222 /10960亿元），经调整净利润为1523/1738/1975亿元（原FY25-26预测为1572/1702亿元）。PE估值计算公司市值16750亿元，对应每股价值95.06港元（人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、行业监管趋严