东方证券-快手~W-1024.HK-1Q24点评：成本费用优化利润端超预期，泛货架推进下需求持续释放-240526

　　核心观点

　　流量端：用户增长保持健康态势，人均时长维持在120min以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24快手DAU yoy+5.2%至3.94亿；MAU yoy+6.6%至6.97亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）人均单日时长yoy+2.1%至129.5min。用户总使用时长同比增长8.6%。用户增长方面，渠道结构优化和算法改进，用增ROI有所提升，用户体验改善。内容消费方面，平台持续打造差异化特色内容供给，春节档中20部由快手星芒短剧出品的短剧实现单部播放量破亿，其中由7部播放量在3亿以上。用户搜索心智持续渗透，1Q月均使用快手搜索的用户同比增长超15%，搜索营销服务收入同比增长超50%。我们预计2Q24平台DAU有望yoy+4.4%达3.92亿。

　　广告：内循环保持高速增长，外循环广告恢复。1Q24广告收入yoy+27.4%至167亿元（略超彭博一致预期的165亿元），广告占总收入比达到新高56.6%，活跃营销客户数同增90%。其中内循环持续高增，增速超过电商GMV增速，我们判断得益于算法优化和广告产品迭代，包括全站推广和智能托管等产品提升商家的投流意愿，内循环广告take rate同比略有提升。外循环同比恢复显著，尤其在传媒资讯（短剧日均付费消耗同比增长超4倍）、教育培训、游戏等行业取得持续增长。我们预计2Q24广告收入有望实现23%的同比增速。

　　电商：供给持续丰富、泛货架场景建设带动需求持续释放。1Q24快手GMV yoy+28.2%至2881亿元，其他业务收入（主要以电商佣金为主）yoy+47.6%至42亿元，绝对值超过彭博一致预期值6.1%，我们判断主要系达人分销抽佣贡献部分增量，以及泛货架场域相对高TR品类占比或有提升。需求侧，1Q电商月付费用户同比增长22.4%达1.26亿，电商月活渗透率yoy+2.4pct达18.1%。供给侧，月动销商家数同比增长约70%，月均新入驻动销商家数同比持续高速增长。泛货架场域GMV超大盘增长，占GMV比例约25%，泛货架场域日均动销商家同比增速超50%、日均买家同比增速超60%。短视频GMV同比增长接近100%。我们认为，供给丰富度持续提升，泛货架、短视频、搜索等购物场景的买家心智持续渗透，2Q24GMV同比增长25%左右，带动以电商佣金为主的其他业务收入同增22%左右。

　　直播：收入同比下滑8%，符合预期。1Q24快手直播收入同比下滑8%至86亿元，主要系公司直播生态治理。我们预计2Q24直播同比下滑18%（2Q23相对高基数）。

　　1Q24经调整净利润达44亿元，海外减亏显著。1Q24毛利率yoy+8.4pct、qoq+1.7pct至54.8%（彭博一致预期为52.6%），我们判断主要系收入结构中高毛利的广告、电商业务占比提升，带宽和服务器使用效率提升。1Q24销售费用94亿元，销售费用率yoy-2.7pct。研发费用、行政费用绝对额同环比均实现下降。1Q24公司实现经调整净利润43.88亿元（绝对值超彭博一致预期值37.21%），其中国内1Q24经营利润达39.91亿元、海外经营亏损收窄至2.68亿元。我们预计2Q24经调整净利润42亿元，海外全年减亏显著。

　　宣告160亿港元回购计划。公司公告称将在未来3年，拟用不超过160亿港回购公司B类股份。截至5月22日，公司根据现有股份购回计划（总额不超过40亿港元）以合计30.9亿港元购回6170万B类股份。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计24-25年公司经调整归母净利润为171.66/250.66亿元（原预测161.23/225.35亿元），新增26年经调整归母净利润预测322.35亿。由于1Q24利润端超预期，成本费用进一步优化，因此我们调整了对毛利率和各项费用的预测。采用PE估值，参考可比公司给予公司24年17xPE估值，24年经调整净利润171.66亿元，对应合理价值为2,918亿CNY/ 3,204亿HKD（汇率0.911），目标价73.82港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大