民生证券-国轩高科-002074-事件点评：质量回报双提升，业绩大超预期-240205

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年2月5日，公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案公告，公司为切实保障投资者合法权益，并加强提升上市公司质量和投资价值，将落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，有效增强投资者获得感。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　共享成果，持续稳定现金分红：公司坚持为股东创造长期、稳定、增长回报的发展理念，在追求自身发展的同时，合理运用股份回购、股东分红等方式，与投资者共享发展成果，提振信心。自2018年以来，公司共实施了三次回购股份计划，回购股份合计33,513,528股，回购金额达6.78亿元。公司近5年分红金额（含回购）合计8.5亿元，现金分红总金额占累计净利润41.81%。

　　业绩超预期。2024年1月30日，公司发布业绩预告，公司预计全年实现营收310-330亿元，归母净利润8.0-11.0亿元，同比增长157%-253%，扣非净利润0.85-1.2亿元，同比扭亏为盈。单看四季度，以中值计算，公司23年Q4实现收入92.2亿元，实现归母净利润6.6亿元，同比增长3倍，环比增长接近7倍，实现扣非净利润0.51亿元，同比扭亏为盈，环比增长243%。

　　产业链垂直布局，降本初步成效。公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，当前20万吨磷酸铁锂正极材料已实现投产，3万吨高镍三元材料逐步落地，内蒙古40万吨负极材料当前已投产5万吨，原材料自供比例提升助力降本。产能方面，公司积极拓展产业布局，设立合肥新站、合肥经开、德国哥廷根、越南、斯洛伐克、美国伊利诺伊州等十六大电池生产基地。截至2023年，公司电芯产能约115GWh，我们预计2024年底产能可达178GWh，美国、泰国产能将逐步释放，积极响应东南亚和北美的战略客户。

　　海外市场空间广阔，出海布局夯实前行。公司目前已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，产能铺设方面，公司拟在伊利诺伊州建设锂电池基地，规划产能40GWh，并计划在密歇根州建设电池材料项目，客户方面，公司目前海外合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克InoBat、美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等多个国际知名企业。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收317.38、344.56和441.48亿元，同比增加37.7%、8.6%和28.1%；实现归母净利润9.15、11.86、13.20亿元，同比增加193.6%、29.7%和11.3%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为33、25、23倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显，出海战略同行业领先，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。

　　风险提示：全球宏观经济波动风险，行业政策调整变化风险，市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险，应收账款风险等